>> 建銀國際-投資策略：業(yè)績期如何把握超預(yù)期機(jī)遇？-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
建銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
劉思桐，趙文利 |
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3月中下旬至4月，港股和A股相繼步入業(yè)績披露高峰期。上年度年報、當(dāng)年一季報及管理層指引出爐，為投資者判斷未來公司盈利能力及估值變化提供了新訊息。在這份報告中，我們回測了盈利驚喜及營收驚喜因子去年在港股及A股業(yè)績期及之后3-6個月的表現(xiàn)，分析了主要指數(shù)各板塊今年的營收及盈利預(yù)測變化趨勢，并統(tǒng)計了近七年間恒生指數(shù)及滬深300成分股中常出現(xiàn)正向盈利驚喜且具有較高勝率的個股，以期對投資者在業(yè)績期把握超預(yù)期機(jī)遇有所啟示。
市場層面，港股盈利驚喜因子去年在業(yè)績期后3-6個月顯著跑贏大市及常見風(fēng)格因子。伴隨2021年11月美聯(lián)儲開啟新一輪貨幣政策緊縮周期，市場環(huán)境愈加動蕩。港股盈利驚喜因子2022年在波動性上升的市況中，表現(xiàn)頗為出色。
去年3月至6月末，即港股業(yè)績期當(dāng)月及之后三個月，恒指盈利驚喜因子在市場中性（market-neutral）策略下錄得高達(dá)13.5%的正回報，在多頭（long-only）策略下錄得4.0%的正回報，而期內(nèi)恒生指數(shù)自身以及恒指營收驚喜因子、恒指價值因子與恒指成長因子在上述兩種策略下均錄得負(fù)回報。
3月至9月末，即港股業(yè)績期當(dāng)月及之后六個月，恒指盈利驚喜因子在市場中性策略下錄得9.7%的正回報，在此期間恒指大跌24.3%，恒指價值因子、恒指營收驚喜因子及恒指成長因子分別錄得-5.9%、-11.9%及-27.9%的負(fù)回報。多頭策略下，恒指盈利驚喜因子亦錄得18.0%的負(fù)回報，但仍然明顯跑贏大市及其他因子平均26.5%的負(fù)回報。
A股盈利驚喜因子與營收驚喜因子去年亦在業(yè)績期后3-6個月跑贏大市及價值因子。與恒指有所不同，滬深300指數(shù)去年不僅在盈利驚喜因子方面表現(xiàn)跑贏，其營收驚喜因子亦有不俗表現(xiàn)。
去年4月至7月末，即A股業(yè)績期當(dāng)月及之后三個月，滬深300營收驚喜因子和盈利驚喜因子在市場中性策略下分別錄得5.8%和3.8%的正回報，這期間滬深300指數(shù)下跌2.5%，滬深300指數(shù)價值因子錄得-3.1%的負(fù)回報。在多頭策略下，盈利驚喜因子仍然錄得3.1%的正回報，而營收驚喜因子及價值因子則分別錄得-1.3%和3.9%的負(fù)回報。
4月至10月末，即A股業(yè)績期當(dāng)月及之后六個月，市場中性策略下，滬深300盈利驚喜因子及營收驚喜因子分別錄得4.7%和4.5%的正回報，而這期間滬深300指數(shù)大幅下跌17.9%，價值因子則錄得-3.6%的負(fù)回報。在多頭策略下，盈利驚喜因子亦錄得-8.5%的負(fù)回報，但仍顯著跑贏大市及營收驚喜與價值因子各-13.9%和-14.8%的負(fù)回報。
行業(yè)層面，港股2023年一致性盈利預(yù)測增速顯著改善，其中通訊和非必需性消費等下游板塊領(lǐng)先，工業(yè)、能源及材料等中上游板塊落后。就現(xiàn)有恒指成分股而言，按照市值加權(quán)平均計（而非指數(shù)權(quán)重），盈利預(yù)測按年增速從2021年的56.3%下滑至2022年的-0.6%，再改善至2023年的34.7%。其中，通訊與非必需性消費2023年盈利預(yù)測增速居前，高達(dá)112.5%和77.7%，而工業(yè)、能源及材料增速落后，分別為-11.1%、0.7%和1.9%。
現(xiàn)有恒指成分股的營收預(yù)測增速則由2021年的22.0%放緩至2022年的9.3%，再改善至2023年的15.5%。其中，非必需性消費及醫(yī)藥2023年營收預(yù)測增速居前，達(dá)44.1%和18.5%，其次是金融、通訊和必需性消費，而工業(yè)、科技和材料則增速落后。
A股2023年一致性盈利預(yù)測增速亦明顯改善，其中必需性消費、科技與非必需性消費增速居前，金融、醫(yī)藥與能源增速落后。就現(xiàn)有滬深300指數(shù)成分股而言，按照市值加權(quán)平均計（而非指數(shù)權(quán)重），盈利預(yù)測增速從2021年的94.0%下滑至2022年的-27.0%，再改善至2023年的64.6%。其中，必需性消費、科技與非必需性消費增速居前，達(dá)239.8%、113.9%及55.3%。其余各板塊亦有30-50%的正增長。
可見，無論港股還是A股，伴隨疫情影響逐步消退及宏觀經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，市場對于通訊與非必需性消費等下游板塊2023年的盈利修復(fù)有較高預(yù)期。這次業(yè)績期可重點關(guān)注相關(guān)行業(yè)的業(yè)績超預(yù)期情況、一季度表現(xiàn)及管理層指引等，觀察其營收增速的恢復(fù)及盈利修復(fù)的兌現(xiàn)。同時，主要板塊營收及盈利預(yù)測增速普遍加快，估值亦具備提升空間。
個股層面，多次出現(xiàn)盈利超預(yù)期且勝率在60%或以上的股份值得重點關(guān)注。我們統(tǒng)計了從2016年4月中旬至2023年3月上旬近七年間，恒指與滬深300成分股出現(xiàn)盈利超預(yù)期（即盈利驚喜比率大于零）的次數(shù)，盈利超預(yù)期后約三個月的回報，及當(dāng)中錄得正回報次數(shù)所占比例（即勝率）。多次盈利超預(yù)期、三個月回報不俗且勝率較高的藍(lán)籌股，通常具有可靠的盈利質(zhì)量和較高的市場關(guān)注度，能夠吸引投資期相對較長的資金流入。
恒指成分股中，有5只個股盈利超預(yù)期次數(shù)在10次或以上，勝率在60%或以上，包括美團(tuán)(3690 HK)、李寧(2331 HK)、港交所(388 HK)、騰訊(700 HK)及聯(lián)想(992 HK)，其中美團(tuán)的勝率高達(dá)86%，超預(yù)期后平均回報為20%。另外，比亞迪(1211 HK)雖然超預(yù)期次數(shù)不足10次，不過勝率亦有67%，且超預(yù)期后平均回報達(dá)35%。
滬深300成分股中，符合上述條件的股份有32只，其中恒立液壓(601100 CH)、邁瑞醫(yī)療(
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