>> 國泰君安-海外大類資產(chǎn)配置周報：加息尾部風(fēng)險與加倉機遇-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 2566KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
美聯(lián)儲三月會議或是最后的“鷹派”，盡管美聯(lián)儲仍稱年內(nèi)不降息，但市場仍押注5月暫停加息，且美國經(jīng)濟、通脹回落形勢使得美聯(lián)儲有理由或于二季度暫停加息。在美聯(lián)儲或存轉(zhuǎn)向窗口之際，我們通過復(fù)盤歷次加息周期，認(rèn)為權(quán)益市場在二季度（美聯(lián)儲有望暫停加息）可能出現(xiàn)做多的窗口期，但仍需注意加息尾部風(fēng)險。
摘要：
美聯(lián)儲三月會議或是最后的“鷹派”，市場押注5月暫停加息。美聯(lián)儲3月再度加息25基點，表明其仍有信心在抗通脹的同時可以兼顧金融風(fēng)險。FOMC聲明中刪去“持續(xù)加息”表述，預(yù)留了后續(xù)貨幣政策調(diào)整，甚至“轉(zhuǎn)向”的窗口。美聯(lián)儲主席鮑威爾重申加息立場，凸顯抗通脹仍是當(dāng)務(wù)之急，但市場仍押注美聯(lián)儲或最早將于5月結(jié)束加息。此外，當(dāng)前銀行業(yè)流動性風(fēng)險或進一步促成信貸收縮，從而邊際上或有助于美聯(lián)儲提早結(jié)束加息。
經(jīng)濟、通脹回落形勢使得美聯(lián)儲有理由于二季度暫停加息。從美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱、通脹回落，以及穩(wěn)金融的角度出發(fā)，美聯(lián)儲二季度有理由或暫停加息。此次流動性風(fēng)險或加劇信貸緊縮程度，加速美國經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)弱，并推動通脹回落。根據(jù)我們的預(yù)測模型，美國通脹有望于二季度回落并降至5%以下，并低于當(dāng)前的政策利率水平。此外，當(dāng)前加息已步入“深水區(qū)”，美聯(lián)儲暫停加息亦利于觀察更多潛在尾部風(fēng)險。
末次加息結(jié)束后，權(quán)益市場如何表現(xiàn)？1）1970-1982年的大通脹時期，經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜，受高通脹、能源危機等因素影響，末次加息結(jié)束后，權(quán)益市場的表現(xiàn)仍較為震蕩。2）在1984-90年兩輪加息周期中，美股、港股在末次加息結(jié)束前有搶跑流動性改善的跡象，而末次加息后，整體偏震蕩上行。3）1990年后的“大緩和”時期至本輪加息前的四輪加息周期中，在末次加息結(jié)束后，全球主要股指多呈上漲趨勢。
加息結(jié)束前的調(diào)整，風(fēng)險與機會并存。1）機會層面：從歷次加息周期來看，權(quán)益市場在末次加息后多數(shù)時間內(nèi)均上漲。二季度若暫停加息，意味著權(quán)益市場可能出現(xiàn)做多的窗口。2）風(fēng)險層面：回顧1990年后大緩和時期的四輪加息中，流動性預(yù)期壓力以及盈利下修等因素影響下，美股、港股及新興市場權(quán)益市場末次加息前多呈調(diào)整態(tài)勢。
后市資產(chǎn)價格展望：1）美股：此次銀行事件邊際上有望令美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向時點提前，流動性改善預(yù)期升溫，但中期經(jīng)濟下行擔(dān)憂或拖累盈利預(yù)期下修，需注意調(diào)整風(fēng)險，風(fēng)險仍未出清。2）港股：Q2有望受益于海外流動性持續(xù)改善以及國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇，存在做多窗口期。3）美債：流動性風(fēng)險有望逐漸緩和情形下，美債收益率或隨避險退潮及加息預(yù)期升溫而有所反彈，預(yù)計短期3.5%~4.0%震蕩，中期3%~3.5%。4）黃金：短期或回調(diào)，中期經(jīng)濟衰退擔(dān)憂和聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向前移，有望站穩(wěn)2,000美元/盎司，并突破前高。
風(fēng)險提示：聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟衰退預(yù)期、金融市場風(fēng)險加劇。
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