>> 國泰君安-大類資產(chǎn)跟蹤周報2023年第8期：制造業(yè)十年周期開啟-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
1486KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王大霽,劉揚 |
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本報告導(dǎo)讀：
海外金融壓力指數(shù)出現(xiàn)明顯上升，關(guān)注我國新一輪制造業(yè)擴張周期下的投資機會，如高端制造和半導(dǎo)體。
摘要：
近期全球風(fēng)險繼續(xù)發(fā)酵，繼英國養(yǎng)老金、黑石私募股權(quán)產(chǎn)品和銀行業(yè)接連暴雷后，由期限倒掛產(chǎn)生的風(fēng)險或終將從資金端、信用端進而影響到實體經(jīng)濟。對海外景氣下行的概率應(yīng)進一步上調(diào)，黃金和美債的配置吸引力繼續(xù)提升。另一方面，我們看到A股市場基本上不受外部環(huán)境影響，整體走勢較為強勁。這種特征在過去兩年并不常見。實質(zhì)上，這恰恰反映的是宏觀周期錯位下，我國在弱復(fù)蘇階段對權(quán)益較為有利的配置時期。
在比較有利于我國風(fēng)險資金的階段，我們應(yīng)該如何配置權(quán)益？從長端配置來看，我國的制造業(yè)PMI自從2020年以來相對于非制造業(yè)PMI出現(xiàn)明顯的中樞上抬。另一方面，我們看到自從2009年開始，中游制造的ROE或者是ROA水平始終低于全A非金融石油。而拐點也差不多發(fā)生在2019-2020年左右。這種盈利和景氣度的階段性抬升，與金融供給側(cè)改革關(guān)系密切。融資成本的下行和地產(chǎn)的壓降，使得制造業(yè)在借貸方面有了較為友好的環(huán)境，有利于高質(zhì)量發(fā)展階段有實質(zhì)盈利能力的制造型企業(yè)進一步狀態(tài)。從資本開支周期來看，大概率將會重回2000年代。屆時，A股的相對回報方面，制造業(yè)整體的回報率或許從2020年之后的表現(xiàn)與2000年之后比較像。在整體風(fēng)格偏均衡的2023年，可以重點關(guān)注成長風(fēng)格中的制造類產(chǎn)業(yè)，如高端機械類、半導(dǎo)體等。
上周值得關(guān)注的是，美國金融壓力指數(shù)出現(xiàn)明顯上升。芝加哥聯(lián)儲金融狀況指數(shù)與圣路易斯金融壓力指數(shù)最近讀數(shù)分別為-0.239和1.574，較前值分別小幅上升0.03和1.67，顯示出金融環(huán)境惡化，金融政策趨于放松。
過去一周海外出現(xiàn)銀行風(fēng)格、國內(nèi)情緒好于歐美：權(quán)益≈黃金>原油>美債>國債。月度回報率看，黃金>美債>國債>美股≈A股≈港股。周度各市場表現(xiàn)：標普500上漲1.39%；美國國債指數(shù)上漲0.31%；中債國債指數(shù)上漲0.02%，中債信用債指數(shù)上漲0.11%；滬深300指數(shù)上漲1.72%；布倫特原油期貨價格上漲1.56%，CRB商品綜合指數(shù)上漲1.56%。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突加劇，疫情發(fā)展超預(yù)期。
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