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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　利率對增長的敏感性或有所增強(qiáng)，預(yù)計(jì)年中上行至3.1-3.2%。權(quán)益結(jié)構(gòu)性行情下，從大小周期劃分視角看，建議配置大周期下的景氣拐點(diǎn)和小周期的景氣上行確定性。
　　摘要：
　　去全球化背景下，預(yù)計(jì)中美大類資產(chǎn)表現(xiàn)繼續(xù)互為鏡像。海外通脹中樞上升，服務(wù)業(yè)緊缺制造業(yè)回流，政策利率不得不維持高位，拉杠桿和提估值邏輯失效，現(xiàn)金流定價為王。國內(nèi)服務(wù)業(yè)就業(yè)壓力大但終端消費(fèi)通縮，貨幣政策正?；杂锌臻g，短期內(nèi)利率先下后上，權(quán)益市場風(fēng)格偏均衡。宏觀趨勢上預(yù)計(jì)未來增長與信貸保持同步上行，這一風(fēng)格下大盤溫和上行，價值成長表現(xiàn)均衡，小盤略優(yōu)于大盤。債市利率處于一個十分微妙的節(jié)點(diǎn)，流動性分層的波動加大背景下，利率對增長敏感性上升，預(yù)計(jì)與2016-2019年關(guān)系類似，那么即便是弱復(fù)蘇條件下，債市仍然有一定的上行空間。
　　大周期與疫后復(fù)蘇小周期疊加，方向不明朗在資本市場即表現(xiàn)為債市利多利空消息“鈍化”和權(quán)益資金輪動極致化。向后看，從增長對利率的影響處于中間位置，刺激利率上行至3.1%-3.2%中樞一線。A股強(qiáng)于歐洲，歐洲強(qiáng)于美國，預(yù)計(jì)大盤在3100-3400區(qū)間震蕩。
　　風(fēng)格方面，歷史宏觀相似環(huán)境下，未來半年至一年價值與成長預(yù)期回報(bào)率比較接近，小盤相對優(yōu)于大盤。但考慮到本輪國內(nèi)錯位小周期和房地產(chǎn)因素，市場將對大周期影響行業(yè)定價景氣度的持續(xù)確認(rèn)，對小周期影響行業(yè)定價景氣拐點(diǎn)判斷。因此配置策略上建議大周期屬性行業(yè)搏空間，小周期屬性行業(yè)配置上行確定性。兩因素疊加下，未來具備實(shí)際需求支撐的成長風(fēng)格將成為回報(bào)貢獻(xiàn)主力，而小盤價值其次。建議重點(diǎn)關(guān)注電子、黃金、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、建材化工和醫(yī)藥等行業(yè)。
　　風(fēng)險因素：周期規(guī)律階段性失效，海外政策超預(yù)期轉(zhuǎn)向