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投資事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績報(bào)告，2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4240.61億元，同比+96.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤166.22億元，同比+445.86%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤156.38億元，同比+1146.42%，基本每股收益5.71元，同比+438.68%。
　　我們的分析與判斷
　　（一）鞏固新能源汽車市場領(lǐng)導(dǎo)者地位，垂直供應(yīng)鏈管理帶動(dòng)毛利率大幅改善。2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4240.61億元，同比+96.20%，其中Q4單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1563.73億元，同比+120.40%，環(huán)比+33.56%。2022年公司汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品收入3246.91億元，同比+151.78%，占營收比重76.57%，同比+16.91%，是營收增長的主要?jiǎng)恿Α?022年公司旗下新能源乘用車產(chǎn)品銷售火爆，全年實(shí)現(xiàn)銷量178.20萬輛，同比+221.09%，ASP達(dá)15.28萬元/輛，同比+6.78%，新能源汽車市占率達(dá)27%，同比增長近10pct。2022年公司毛利率為17.04%，同比+4.02%，大幅改善，其中汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率為20.39%，同比+3.69%，公司堅(jiān)持打造自電池、三電系統(tǒng)到整車生產(chǎn)的垂直供應(yīng)鏈體系，降低中間環(huán)節(jié)成本加成，疊加規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，實(shí)現(xiàn)汽車業(yè)務(wù)毛利率的大幅改善。Q4單季公司毛利率為19.00%，同比+5.88pct，環(huán)比+0.04pct，仍處于上升通道。在產(chǎn)品放量與毛利改善的雙重驅(qū)動(dòng)下，公司實(shí)現(xiàn)盈利能力的大幅提升，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤166.22億元，同比+445.86%，Q4單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤73.11億元，同比+1114.30%,環(huán)比+27.90%。
　?。ǘ┮?guī)模優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化。2022年全年，公司銷售費(fèi)用率為3.55%，同比+0.74pct，Q4單季銷售費(fèi)用率為3.65%，同比+1.08pct，環(huán)比-0.31pct，公司加大銷售端投入力度以滿足市場對公司新能源產(chǎn)品的火爆需求，形成更為顯著的規(guī)模效應(yīng)；2022年全年，公司管理費(fèi)用率2.36%，同比-0.28pct，Q4單季管理費(fèi)用率2.30%，同比-0.41pct，環(huán)比-0.04pct，管理費(fèi)用率繼續(xù)優(yōu)化。
　　（三）研發(fā)投入向高端技術(shù)傾斜，助力公司新產(chǎn)品打開豪華車市場。2022年全年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)186.54億元，研發(fā)費(fèi)用率4.40%，同比+0.70pct，公司重視通過研發(fā)投入帶來的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，2022年公司重點(diǎn)布局公司前期薄弱的智能化領(lǐng)域與高端技術(shù)領(lǐng)域，如CTB技術(shù)、全景自動(dòng)泊車系統(tǒng)、DiLink 4.0（5G）、易四方技術(shù)等，助力產(chǎn)品向上打開價(jià)格區(qū)間。其中，具有開創(chuàng)性的易四方四電機(jī)獨(dú)立驅(qū)動(dòng)技術(shù)將率先搭載于公司高端品牌仰望，定位百萬級(jí)豪華品牌，將有SUV產(chǎn)品U8與超跑產(chǎn)品U9陸續(xù)上市。公司依托新能源產(chǎn)品熱銷建立了穩(wěn)固的市場聲譽(yù)，基于市場領(lǐng)先地位向上布局，繼續(xù)提升盈利能力，高端品牌騰勢取得初步成果，D9自八月上市以來，年內(nèi)訂單突破5萬輛，樹立了中國新能源豪華MPV新標(biāo)桿。另外，公司還布局有F品牌，首款產(chǎn)品定位硬派越野。我們預(yù)計(jì)，2023年公司將以現(xiàn)有產(chǎn)品為基盤，依托前期建立的品牌形象與客戶基礎(chǔ)，通過前沿技術(shù)賦能高端產(chǎn)品，打開豪華車市場，助力公司業(yè)績與品牌形象向上生長。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為6592.50億元、8301.78億元、9770.53億元，同比增速分別為55.46%、25.93%、17.69%，歸母凈利潤分別為306.48億元、407.33億元、493.94億元，對應(yīng)EPS分別為10.53元、13.99元、16.97元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新能源汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、芯片短缺帶來產(chǎn)能瓶頸的風(fēng)險(xiǎn)；3、原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。