>> 東吳證券-杭叉集團(603298)景氣復蘇、鋰電化與全球化共振，看好國產(chǎn)叉車龍頭成長性-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 2421KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,羅悅 |
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杭叉集團：民營叉車龍頭，競爭實力全球領(lǐng)先
杭叉集團為國內(nèi)叉車龍頭，產(chǎn)品覆蓋1-48噸內(nèi)燃叉車、0.75-48噸電動叉車、高空作業(yè)車輛、AGV等。受益于國內(nèi)制造業(yè)和物流業(yè)發(fā)展，公司業(yè)績增長穩(wěn)健，2016-2021年營收CAGR達22%，強于行業(yè)增速16%。2022年前三季度叉車行業(yè)銷量同比下滑5%，公司實現(xiàn)營收114億元，同比增長3%，受益公司叉車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，發(fā)力高機、AGV板塊等，公司成長性相對行業(yè)具備顯著阿爾法。
叉車行業(yè)：機器替人+電動化轉(zhuǎn)型，成長性強于周期性
叉車為核心物料搬運工具，由于應用場景更廣，叉車銷量波動性顯著低于挖機、起重機等傳統(tǒng)工程機械，2016-2021年我國叉車行業(yè)銷量復合增速16%。展望未來，我國叉車行業(yè)有望持續(xù)增長：（1）短期看，行業(yè)受益下游制造業(yè)回暖：復盤歷史，可以發(fā)現(xiàn)叉車銷量與制造業(yè)、交運物流業(yè)景氣度關(guān)聯(lián)度較強。2023年下游景氣觸底回升，叉車銷量增速有望轉(zhuǎn)正。（2）中期看，高價值量平衡車鋰電化帶動產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升：我國叉車業(yè)雖然在電動化上取得成就，2014-2022年前三季度內(nèi)燃叉車銷量占比從69%下滑至36%，但從結(jié)構(gòu)看，電動機型以價值量低的三類車為主，價值量高、應用更廣泛的平衡重叉車電動化率仍然較低。2021年我國平衡重叉車電動化率僅20%，低于全球30%水平。鋰電化縮短了內(nèi)燃平衡叉車和電動平衡叉車的差距，大幅提升電動叉車性價比，行業(yè)電動化轉(zhuǎn)型將加速，帶動產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升。（3）長期看，機器替人下行業(yè)需求可持續(xù)。我國制造業(yè)、物流業(yè)自動化率仍有待提升：對比歐、美、日等發(fā)達經(jīng)濟體，我國叉車滲透率仍有提升空間。從人均保有量看，我國仍不足歐、美、日的50%。從單位制造業(yè)產(chǎn)值對應保有量看，我國僅為美、日的80%，近歐洲地區(qū)的50%。
受益下游復蘇、鋰電化和全球化，公司增長可持續(xù)
我們看好公司成長性：（1）公司叉車產(chǎn)能充足，工業(yè)車輛產(chǎn)能在40萬臺以上。我們預計總體產(chǎn)能利用率僅約60%。下游復蘇時率先受益。（2）從產(chǎn)品線上看，公司為業(yè)內(nèi)鋰電技術(shù)最領(lǐng)先、產(chǎn)品型譜最全面的企業(yè)，鋰電化趨勢下競爭地位提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。且鋰電叉車相對內(nèi)燃叉車毛利率高2-3pct，公司利潤中樞有望上移。（3）國產(chǎn)叉車具備鋰電產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先、性價比優(yōu)勢，海外鋰電化大背景下有望彎道超車。2021年全球前三叉車龍頭豐田、凱傲、永恒力收入體量分別為159/74/55億美元，同期公司僅23億美元，成長空間廣闊。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為10/13/16億元，同比增長9%/35%/22%，當前市值對應PE為19/14/11倍。公司市場地位穩(wěn)固，業(yè)績增速穩(wěn)健，短期有望受益下游制造業(yè)復蘇，中長期受益叉車行業(yè)鋰電化，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇，原材料價格波動，宏觀經(jīng)濟波動，匯率波動風險
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