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事件： 3月28日，瑞豐銀行披露2022年報(bào)：歸母凈利潤(rùn)同比+20.20%（前三季度+21.31%）；營(yíng)業(yè)收入同比+6.49%（前三季度+10.65%）；全年年化加權(quán)ROE 10.80%，同比+47bp。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績(jī)較快釋放，規(guī)模高速擴(kuò)張。2022年瑞豐銀行營(yíng)收同比增速較前三季度下降4.16pct至6.49%，在已披露數(shù)據(jù)的8家上市農(nóng)商行中位居第3；歸母凈利潤(rùn)同比增速較前三季度下降1.11pct至20.20%，兩年年均復(fù)合增速為17.61%。公司利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，主要得益于規(guī)模擴(kuò)張和撥備反哺。Q4末貸款總額和存款總額分別同比高增21.00%和23.27%，帶動(dòng)總資產(chǎn)和總負(fù)債分別同比增長(zhǎng)16.63%和17.39%。
　　凈息差領(lǐng)先同業(yè)，存款活期率上行。2022年瑞豐銀行凈息差2.10%，較上半年下降3bp，繼續(xù)保持同業(yè)領(lǐng)先水平。其中貸款收益率和存款成本率分別較上半年下降4bp和3bp。在銀行業(yè)息差整體承壓的環(huán)境下，公司著力優(yōu)化負(fù)債成本，拓展低成本資金來源。全年企業(yè)存款平均活期率較上半年提升1.28pct，帶動(dòng)整體存款活期率提升80bp，存款平均余額占計(jì)息負(fù)債的比例較上半年提升1.97pct。在信貸投向上，下半年主要投向個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸、基建和制造業(yè)，按揭、消費(fèi)和信用卡貸款有所減少。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，核心一級(jí)資本充裕。2022年末不良率環(huán)比下降7bp至1.08%，已連續(xù)6個(gè)季度、8個(gè)年度保持下行趨勢(shì)，當(dāng)前處于上市銀行中等偏低水平。關(guān)注率環(huán)比上升7bp至1.45%，但較Q2末和上年末有所下行，也處于上市銀行中等偏低水平。撥備覆蓋率環(huán)比提升8.22pct至280.50%，已連續(xù)6個(gè)季度保持上升態(tài)勢(shì)，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)增強(qiáng)。此外，公司核心一級(jí)資本充足率14.42%，處于上市銀行領(lǐng)先水平。目前公司正在提前布局外源性資本補(bǔ)充工具，已提交可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)。充裕的資本為公司規(guī)模快速擴(kuò)張打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)：瑞豐銀行立足紹興，享受“融杭聯(lián)甬接滬”的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，受益于杭紹甬一體化上升為省級(jí)戰(zhàn)略。在充裕的資本支持下，公司規(guī)模保持快速擴(kuò)張。2022年12月公司通過協(xié)議受讓、司法拍賣等方式成為永康農(nóng)商行第一大股東，優(yōu)化了金華地區(qū)的戰(zhàn)略布局，打開了異地發(fā)展的空間。在“支農(nóng)支小、服務(wù)社區(qū)”的模式下，公司凈息差優(yōu)勢(shì)突出。隨著近年來存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，公司未來的發(fā)展前景可期。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為20.01%、18.34%、16.26%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策出臺(tái)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化等。