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22年公司再次陷入虧損，看好23年全面恢復(fù)；維持“買入”
　　美蘭空港2022年歸母凈虧損為1.55億（2021年為歸母凈利潤7.65億），與公司不超過2.8億虧損的業(yè)績預(yù)警相符。營業(yè)收入為11.41億，同比下降28.9%。22年公司流量受到明顯壓制，且二期產(chǎn)能投產(chǎn)新增成本，不過23年民航需求有望進(jìn)入修復(fù)階段，公司盈利或?qū)⒚黠@回升，我們預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤4.14/8.72/12.09億（2023/2024年前值：4.42億/9.08億）。我們采用DCF估值法，WACC為10.7%、永續(xù)增長率為2.0%，目標(biāo)價(jià)31.00港幣（前值31.60港幣）。我們看好公司借助自貿(mào)港建設(shè)的紅利，發(fā)揮機(jī)場(chǎng)渠道突出的變現(xiàn)能力，取得盈利突破。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　流量低迷，拖累公司各項(xiàng)營收
　　2022年公司流量受到?jīng)_擊，旅客吞吐量1116萬人次，同降36.3%，僅為19年的46%；飛機(jī)起降10.57萬架次，同降23.9%，僅為19年的64%。低迷的流量對(duì)于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均造成拖累，航空性業(yè)務(wù)營收3.61億，同降30.4%；非航空性業(yè)務(wù)營收7.80億，同降28.2%，其中特許經(jīng)營權(quán)業(yè)務(wù)營收錄得4.54億，同降32.0%，其余非航空性業(yè)務(wù)營收3.26億，同降22.1%。分半年來看，2H22受到拖累更為嚴(yán)重，公司旅客吞吐量460萬人次，環(huán)比下降29.9%，使得2H22公司錄得營收5.18億，環(huán)比下降1.04億（-16.7%）。2023年民航需求有望回暖，公司營收或?qū)⒖焖倩謴?fù)。
　　新產(chǎn)能投產(chǎn)成本承壓，公司再次陷入虧損
　　由于公司二期擴(kuò)建項(xiàng)目于2021年12月投產(chǎn)，使得公司2022年?duì)I業(yè)成本+管理銷售費(fèi)用錄得12.08億，同增21.8%（2.16億），其中工資和勞務(wù)同增0.45億，折舊和攤銷同增1.76億。同時(shí)公司2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用同增0.67億，最終歸母凈虧損1.55億，2021年為歸母凈利潤7.65億。分半年來看，2H22營業(yè)成本+管理銷售費(fèi)用6.51億，環(huán)比增加0.95億，使得2H22公司歸母凈虧損1.44億，環(huán)比擴(kuò)大1.32億。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至31.00港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)美蘭空港23-25年歸母凈利潤為4.14/8.72/12.09億（2023/2024年前值：4.42億/9.08億），對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為19/9/7倍。我們采用DCF估值法，WACC為10.7%、永續(xù)增長率為2.0%，目標(biāo)價(jià)為31.00港幣（前值31.60港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流量增長不及預(yù)期，免稅銷售不及預(yù)期，相關(guān)政策變化，營業(yè)成本和資本開支超預(yù)期。