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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.93億元（yoy+8%），歸母凈利潤(rùn)為-2.57億元（yoy-111%），扣非歸母凈利潤(rùn)為7.22億元（yoy+19%）。其中，2022Q4單季度營(yíng)收為24.92億元（yoy+14%），歸母凈利潤(rùn)為0.78億元（yoy-91%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為-0.48億元（yoy+85%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績(jī)承壓因素消除，“丹滴”新適應(yīng)癥+新藥放量將貢獻(xiàn)增量
　　2022年公司營(yíng)業(yè)收入增速達(dá)8%（規(guī)模為85.93億元），而扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19%（規(guī)模為7.22億元），扣非歸母凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)業(yè)收入，一方面是因?yàn)闋I(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)帶來規(guī)模效應(yīng)，另一方面是公司控費(fèi)效果顯著，2022年公司期間費(fèi)用率為47.97%（同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)），其中銷售費(fèi)用率同比下降3.04個(gè)百分點(diǎn)。從歸母凈利潤(rùn)上看，公司2022年歸母凈利潤(rùn)為-2.57億元（yoy-111%），歸母端下降幅度較大主要是受短期非經(jīng)常性損益因素影響：①公司持有的IMAB、科濟(jì)藥業(yè)等金融資產(chǎn)公允價(jià)值下降；②公司對(duì)MPC-150-IM、MPC-25-IC和TSL-1806項(xiàng)目計(jì)提約1.9億元減值。我們認(rèn)為公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)有新增量且原有業(yè)績(jī)承壓因素逐步消除：一方面公司在中藥板塊已有新增量，比如復(fù)方丹參滴丸開發(fā)糖網(wǎng)適應(yīng)癥，坤心寧顆粒（獨(dú)家品種）、芍麻止痙顆粒（獨(dú)家品種）均進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，后續(xù)有望進(jìn)入放量增長(zhǎng)階段，這為公司后續(xù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。另一方面，IMAB和科濟(jì)藥業(yè)股價(jià)處于低位，預(yù)計(jì)后續(xù)對(duì)公司利潤(rùn)端的邊際影響逐步減弱，其次后續(xù)公司的減值風(fēng)險(xiǎn)較低。
　　中化生研發(fā)管線儲(chǔ)備雄厚，18款中藥產(chǎn)品處于II- III期臨床
　　從研發(fā)管線儲(chǔ)備上看，目前公司中藥布局26款研發(fā)產(chǎn)品，生物藥布局12款產(chǎn)品，化學(xué)藥布局52款產(chǎn)品。在現(xiàn)代中藥層面，目前有18款產(chǎn)品處于II- III期臨床，其中安神滴丸和脊痛寧片正在開展III期研究；而芪參益氣滴丸增加心衰適應(yīng)癥和養(yǎng)血清腦丸增加阿爾茨海默病適應(yīng)癥的II期臨床試驗(yàn)在穩(wěn)步推進(jìn)。在生物藥層面，治療直腸癌1類新藥安美木單抗與PD1抗體聯(lián)用、重組人成纖維細(xì)胞生長(zhǎng)因子21注射液用于2型糖尿病、B1962注射液均獲得臨床批準(zhǔn)。同時(shí)，普佑克新適應(yīng)癥（急性缺血性腦卒中（腦梗）治療）最新的III期驗(yàn)證性試驗(yàn)已完成召開全國(guó)首次研究者大會(huì)。在化學(xué)藥層面，目前治療腓骨肌萎縮癥的PXT3003已完成III期全部病例入組。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別達(dá)到93.54億、103.1億、112.93億，2023年歸母凈利潤(rùn)有望扭虧為盈（預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)為10.51億），2024-2025年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)18%（對(duì)應(yīng)12.44億元）、12%（對(duì)應(yīng)13.99億元）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2023-2025年P(guān)E估值分別為21倍、17倍、15倍。給予公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：心腦血管疾病中成藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、中成藥集采全面推行帶來大幅降價(jià)、持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值持續(xù)走低。