>> 國泰君安-貴金屬研究專題系列三-長視角下的黃金：越過山丘-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
2289KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
董琦,曹金丘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
短期海外事件的沖擊和市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期再度透支，可能帶來貴金屬價格震蕩，但我們認(rèn)為三大長邏輯下，未來金價創(chuàng)新高的概率較大：1）投資范式更迭，強(qiáng)化黃金配置價值；2）貨幣秩序重塑，賦予黃金溢價；3）逆全球化下，黃金的安全意義。
摘要：
三大熱點(diǎn)回應(yīng)：避險交易是加速、并非透支貴金屬行情；黃金抗通脹，實(shí)際是指通脹預(yù)期；黃金與實(shí)際利率的“劈叉”，隱含對長期問題的重新定價。1）風(fēng)險沖擊的下一步，是美聯(lián)儲緊縮收尾+美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的組合，還將持續(xù)利好貴金屬。退一步講，即便出現(xiàn)深度危機(jī)，跌下來的機(jī)會更值得珍惜。2）黃金可看成不生息的類債券資產(chǎn)，整體價格走勢與美債實(shí)際利率高度反向。其中，實(shí)際利率可看成名義利率與通脹預(yù)期。“抗通脹，買黃金”的“通脹”，其實(shí)是通脹預(yù)期。3）實(shí)際利率定方向，但不能定點(diǎn)位。即便是考慮了央行購買黃金等因素的介入，金價偏離以往歷史規(guī)律大約400美元/盎司。這意味著，黃金中樞抬升的背后，隱含著對長期問題的重新定價。
長期思考一：投資范式更迭，強(qiáng)化黃金配置價值。通脹中樞的抬升，直接影響到市場對于中長期通脹問題的重新定價。通脹與利率并非簡單的因果關(guān)系，高通脹也是高利率的解藥。對于美國政府而言，適宜的通脹中樞抬升，有利于緩釋債務(wù)壓力，即用時間換空間。高通脹+高利率下，美國長達(dá)40年“股債雙?！钡母窬郑赡苊媾R重塑，有利于黃金彰顯配置價值。同時，黃金供給收縮、需求增長，進(jìn)一步強(qiáng)化商品端的抗通脹屬性。
長期思考二：貨幣秩序重塑，賦予黃金溢價。“信用”是現(xiàn)代金融體系的基石，如今卻風(fēng)雨飄搖，引發(fā)市場對主權(quán)信用貨幣體系的再度反思。貨幣秩序的重塑，往往帶來黃金的歷史機(jī)會，例如英鎊金本位、布雷頓森林體系的瓦解。時至當(dāng)下，石油美元體系可能的松動，主流央行加大購金，即是黃金超主權(quán)貨幣屬性彰顯的一個縮影。加密貨幣等其他超主權(quán)資產(chǎn)會不會同樣受益于此，值得期待。
長期思考三：逆全球化下，黃金的安全意義。逆全球化大勢下，部分地緣“灰犀?！比晕催h(yuǎn)離，黃金的安全意義值得重視。2023年的地緣黑天鵝依然存在，：1）伊朗的不安定因素。以色列強(qiáng)硬派內(nèi)塔胡尼亞當(dāng)選總理，組建“有史以來最右的政府”，將對巴勒斯坦、約旦、伊朗等采取強(qiáng)硬立場，以及核威脅升溫中美國對伊朗可能的制裁。2）俄烏局勢的尾部風(fēng)險，例如戰(zhàn)術(shù)核武器的使用等。
金價展望：志在翻越山丘，不會止步前高。我們先前做出的1季度判斷——“階段性調(diào)整，‘搶跑’的降息預(yù)期可能會修正，帶動黃金、白銀均調(diào)整，后者幅度更大”，“美債‘黃金頂’，金銀‘主升浪’”等觀點(diǎn)基本得到驗(yàn)證。短期海外事件的沖擊和市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期再度透支，可能帶來貴金屬價格震蕩，但我們認(rèn)為未來金價創(chuàng)新高的概率較大，后期有望挑戰(zhàn)2300美元/盎司、2400美元/盎司甚至更高的水平。銀價方面，有望漲到30美元/盎司。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁；歐洲經(jīng)濟(jì)“曇花一現(xiàn)”。
|
|
