>> 銀河證券-龍?jiān)措娏?001289)風(fēng)資源偏弱及計(jì)提減值影響盈利水平，2023年來風(fēng)已大幅好轉(zhuǎn)-230320
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,嚴(yán)明 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入398.63億元，同比下降0.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.12億元（扣非57.45億元），同比下降31.14%（扣非下降19.54%）。其中，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.41億元（同比減少17.31億元）。利潤分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.171元（含稅）。
風(fēng)資源偏弱及計(jì)提減值影響盈利水平，2023年來風(fēng)已大幅好轉(zhuǎn)
裝機(jī)方面，2022年末公司累計(jì)控股裝機(jī)31.11GW（同比+4.41GW），其中風(fēng)電26.19GW、火電1.88GW、其他可再生能源（光伏為主）3.04GW。2022年自建新增風(fēng)電、光伏分別為0.53GW、1.88GW，并購新增風(fēng)電、光伏分別為1.90GW、0.01GW。發(fā)電量方面，2022年累計(jì)完成發(fā)電量706.33億千瓦時(shí)（同比+11.6%），其中風(fēng)電發(fā)電量583.08億千瓦時(shí)（同比+13.7%）。受平均風(fēng)速下降影響，公司所屬風(fēng)電場(chǎng)2022年利用小時(shí)數(shù)2296小時(shí)（同比-70小時(shí)）。2023年1-2月公司風(fēng)電發(fā)電量109.69億千瓦時(shí)（同比+20.0%），1-2月全國風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)401小時(shí)（同比+78小時(shí)），年初來風(fēng)已大幅好轉(zhuǎn)。電價(jià)方面，2022年公司所有電源平均上網(wǎng)電價(jià)468元/MWh（不含增值稅，同比-1.5%），其中風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)481元/MWh（同比-2.6%），火電上網(wǎng)電價(jià)400元/MWh（同比+13.6%），火電電價(jià)上漲主要是受益于市場(chǎng)化交易電價(jià)上升。
公司2022年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)20.40億元，預(yù)計(jì)減少歸母凈利潤19.41億元。減值主要原因包括“上大壓小”報(bào)廢老舊機(jī)組、部分下屬公司長期經(jīng)營虧損、烏克蘭項(xiàng)目地區(qū)沖突影響等。
成本控制能力良好，全年補(bǔ)貼款已加速回收
2022年公司毛利率34.43%（同比-0.44pct）,凈利率15.29%（同比-4.23pct）,ROE（攤?。?.10%（同比-2.68pct），其中凈利率與ROE下降主要是由于資產(chǎn)減值所致；整體期間費(fèi)用率10.55%（同比0.70pct），其中管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.31pct、0.24pct、0.15pct，成本控制能力良好。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額296.06億元（同比+76.7%），預(yù)計(jì)與補(bǔ)貼加速回收有關(guān)，其中前三季度公司已收回補(bǔ)貼130.19億元。
新能源項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，新增光伏裝機(jī)有望提速
2022年新增資源儲(chǔ)備62GW（風(fēng)電25.63GW、光伏36.37GW），同比增長9.8%，且新增資源儲(chǔ)備位于資源較好地區(qū)。2022年全年取得開發(fā)指標(biāo)18.37GW（風(fēng)電4.67GW，集中式光伏8.47GW，分布式光伏5.23GW）。充足的項(xiàng)目儲(chǔ)備為公司發(fā)展提供廣闊空間。2023年以來光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本已明顯下降，我們預(yù)計(jì)新增光伏裝機(jī)有望提速。
集團(tuán)風(fēng)電業(yè)務(wù)整合平臺(tái)，后續(xù)資產(chǎn)注入有望加速
公司是國家能源集團(tuán)風(fēng)電業(yè)務(wù)整合平臺(tái)，集團(tuán)已承諾未來三年內(nèi)逐步將存續(xù)風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入公司。截至2021年底，國家能源集團(tuán)體內(nèi)龍?jiān)措娏ν獾目毓娠L(fēng)電裝機(jī)超過20GW，接近公司現(xiàn)有風(fēng)電裝機(jī)26.19GW。2022年集團(tuán)已注入1.90GW，為完成承諾后續(xù)注入進(jìn)度有望加速。
估值分析與評(píng)級(jí)說明
預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為85.81億元、95.18億元、121.64億元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.9倍、15.3倍、12.0倍。公司背靠國家能源集團(tuán)，在項(xiàng)目儲(chǔ)備、運(yùn)營管理、資金成本等方面優(yōu)勢(shì)明顯，裝機(jī)增長的確定性強(qiáng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
風(fēng)電光伏裝機(jī)規(guī)模低于預(yù)期；可再生能源補(bǔ)貼回款速度低于預(yù)期；上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)；新項(xiàng)目造價(jià)上升等。
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