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來(lái)風(fēng)好轉(zhuǎn)+成本管控，Q3歸母凈利潤(rùn)同比+93%。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，受益于發(fā)電量增速回升，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收302億元（同比+9.8%）、歸母凈利潤(rùn)53.5億元（同比-7.2%），其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.4億元(同比+5.2%)，成本管控下歸母凈利潤(rùn)10.2億元（同比+93%)，毛利率、凈利率分別同比+10.7、5.4pct至30.6%、11.9%。伴隨補(bǔ)貼加速回收，前三季度公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額190億元（同比+86.2%）。
　　發(fā)電量增速逐漸回升，三季度發(fā)電量同比+17.4%。截至9月末，公司總裝機(jī)28.86GW（同比+15.95%），1-9月新增裝機(jī)2.16GW（其中收購(gòu)集團(tuán)風(fēng)電資產(chǎn)2GW）。裝機(jī)增長(zhǎng)+風(fēng)資源好轉(zhuǎn)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)發(fā)電量514.5億千瓦時(shí)（同比+11.8%），其中風(fēng)電/火電/光伏等其他可再生能源發(fā)電量分別同比+13.6%/-2.8%/+87.2%。分季度看，Q1/Q2/Q3發(fā)電量分別同比+4.8%/+15.0%/+17.4%，增速逐漸回升。
　　儲(chǔ)備充裕+現(xiàn)金流持續(xù)改善，保障十四五期間裝機(jī)高速增長(zhǎng)。2022年上半年，公司新簽開(kāi)發(fā)協(xié)議16.49GW，取得開(kāi)發(fā)指標(biāo)3.98GW，分布式光伏備案1.73GW，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充裕，建設(shè)有望提速。根據(jù)公司規(guī)劃，十四五擬新增裝機(jī)30GW，此前集團(tuán)承諾仍有超20GW的風(fēng)電資產(chǎn)有望在未來(lái)3年內(nèi)注入。公司兩地上市融資渠道通暢，并積極推進(jìn)應(yīng)收賬款融資（2022Q3公司應(yīng)收款項(xiàng)融資達(dá)313億元），疊加后續(xù)補(bǔ)貼持續(xù)回流，將為裝機(jī)增長(zhǎng)提供充足資金。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別為76.6/91.2/106.6億元，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.8/16.6/14.2倍。自建+收購(gòu)裝機(jī)預(yù)期高成長(zhǎng)，補(bǔ)貼回收改善現(xiàn)金流。參考同業(yè)估值，給予公司2022年23倍PE估值，對(duì)應(yīng)21.02元/股合理價(jià)值，參考AH股溢價(jià)比，對(duì)應(yīng)H股10.85港幣/股合理價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。系統(tǒng)調(diào)節(jié)費(fèi)用增加；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；棄風(fēng)棄光增加。