>> 華安證券-策略專題：結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)結(jié)束后，市場和配置將如何變化？-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭小霞,劉超 |
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當(dāng)前輪動(dòng)速度快，但輪動(dòng)強(qiáng)度不大，呈嚴(yán)重結(jié)構(gòu)性特征
我們從兩種角度來刻畫行業(yè)輪動(dòng)特征：①以行業(yè)漲跌排名為基礎(chǔ)構(gòu)建的輪動(dòng)速度指標(biāo)；②以行業(yè)相對(duì)收益為基礎(chǔ)構(gòu)建的輪動(dòng)強(qiáng)度指標(biāo)。當(dāng)下輪動(dòng)速度持續(xù)處于95%分位數(shù)以上，但行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度水平較低，具體表現(xiàn)為極致的結(jié)構(gòu)輪動(dòng)行情。
目前正處在2015年以來輪動(dòng)速度最快的階段。自2022年12月底以來A股輪動(dòng)速度指標(biāo)快速走高，長期維持在95%分位數(shù)以上。然而本次輪動(dòng)強(qiáng)度和輪動(dòng)速度反向變動(dòng)，目前已經(jīng)下探至25-30%分位數(shù)。輪動(dòng)速度快但輪動(dòng)強(qiáng)度小，說明雖然現(xiàn)在行業(yè)收益排名頻繁變換，但行業(yè)間的相對(duì)強(qiáng)弱逆轉(zhuǎn)并不強(qiáng)烈。行業(yè)間形成了明顯二八分化，領(lǐng)漲行業(yè)地位穩(wěn)固，其余行業(yè)頻繁輪動(dòng)。
結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)通常持續(xù)3個(gè)月，輪動(dòng)結(jié)束后指數(shù)走勢(shì)并不悲觀
輪動(dòng)速度快但輪動(dòng)強(qiáng)度下降的特征組合都指向?yàn)槠?個(gè)月震蕩行情，本次或在4月中旬終結(jié)。2019年5-8月和2021年3-6月的行業(yè)輪動(dòng)存在輪動(dòng)速度快但輪動(dòng)強(qiáng)度小的特點(diǎn)，都持續(xù)約3個(gè)月。本次結(jié)構(gòu)性行業(yè)輪動(dòng)確立于2023年1月中旬，對(duì)應(yīng)結(jié)束時(shí)點(diǎn)可能在4月中旬。
歷史回顧顯示輪動(dòng)結(jié)束后的指數(shù)走勢(shì)并不悲觀。和本次輪動(dòng)特征具備可比性的2019年5-8月及2021年3-6月，行業(yè)輪動(dòng)結(jié)束后一個(gè)月分別上漲7.65%和4.83%，隨后進(jìn)入震蕩行情。由此看，行業(yè)輪動(dòng)速度從95%分位之上的絕對(duì)高位開始下行對(duì)A股整體的階段性走勢(shì)有一定指示意義，行業(yè)快速輪動(dòng)的結(jié)束預(yù)示著對(duì)指數(shù)的月度走勢(shì)可以更樂觀一點(diǎn)。
結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)結(jié)束后，會(huì)圍繞輪動(dòng)期優(yōu)勢(shì)行業(yè)擴(kuò)散出新主線
結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)結(jié)束后均出現(xiàn)了由輪動(dòng)期間領(lǐng)漲行業(yè)擴(kuò)散出的新主線：
?、?019年5-8月：輪動(dòng)結(jié)束后交易“國產(chǎn)替代”的電子、計(jì)算機(jī)和“消費(fèi)白馬”的食品飲料、醫(yī)藥生物和家用電器?！皣a(chǎn)替代”中電子和“消費(fèi)白馬”中食品飲料在輪動(dòng)期就有較大的超額收益，輪動(dòng)后以其為基礎(chǔ)發(fā)生擴(kuò)散。
?、?021年3-6月：輪動(dòng)期聚焦美容護(hù)理和電力設(shè)備，輪動(dòng)結(jié)束后交易“雙碳”概念。本次輪動(dòng)結(jié)束后在電力設(shè)備的基礎(chǔ)上，又從能源雙控下拉閘限電和舊能源占比減少過程中的供需錯(cuò)配出發(fā)，擴(kuò)散至以鋼鐵、有色金屬、基礎(chǔ)化工為代表的上游周期品和煤炭。
在兩次結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)結(jié)束后都是明顯的由輪動(dòng)期間占優(yōu)行業(yè)先行，后帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)上漲。2019年5-8月結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)結(jié)束后“國產(chǎn)替代”主線中電子和計(jì)算機(jī)上漲節(jié)奏基本一致，“消費(fèi)白馬”主線呈梯次上漲，具體次序?yàn)槭称凤嬃稀⑨t(yī)藥生物和家用電器。2021年3-6月結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)后具體次序?yàn)殡娏υO(shè)備、基礎(chǔ)化工、有色金屬、鋼鐵和煤炭。
電子有望成為本次TMT主線的擴(kuò)散方向。由于TMT行業(yè)和其他行業(yè)的相似度較低，因此認(rèn)為缺乏像2019年結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)后從食品飲料向同屬大消費(fèi)概念下醫(yī)藥生物和家用電器擴(kuò)散的基礎(chǔ)，更應(yīng)當(dāng)從產(chǎn)業(yè)鏈上下游角度尋找擴(kuò)散機(jī)會(huì)。電子行業(yè)中的半導(dǎo)體和光學(xué)光電子是計(jì)算機(jī)設(shè)備和通信設(shè)備的直接上游，在“數(shù)字中國”加強(qiáng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和AI商用落地增加算力的雙重利好下有望迎來需求爆發(fā)。同時(shí)和目前估值已處于絕對(duì)高位的數(shù)據(jù)資源相關(guān)板塊相比，半導(dǎo)體和光學(xué)光電子有明顯的估值水平優(yōu)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
歷史經(jīng)驗(yàn)不能簡單復(fù)現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期等。
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