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三十年職教龍頭，疫情下多品牌業(yè)績波動
　　1988年，公司創(chuàng)始人開始提供職業(yè)培訓(xùn)，經(jīng)歷三十余年的發(fā)展公司已經(jīng)形成了以烹飪、汽修、計(jì)算機(jī)、時尚美業(yè)為四大支柱的職業(yè)教育體系，截至2022年12月31日在全國開辦244所院校。收入端：根據(jù)2022年業(yè)績公告，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.2億元，同比下降7.75%；2022H2實(shí)現(xiàn)營收19.4億元，同比下降9.25%，主要是疫情下招生情況受到顯著影響。利潤端：公司2022年全年實(shí)現(xiàn)毛利18.9億元，同比下降19.47%，對應(yīng)毛利率49.52%；經(jīng)調(diào)整凈利2.7億元，同比下降38.43%，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率6.97%。業(yè)績波動主要是疫情下招生情況受到顯著影響，全年新培訓(xùn)人次和平均培訓(xùn)人次分別下降12.91%、1.11%。
　　職教市場需求擴(kuò)大，看好2023年招生復(fù)蘇
　　2022年招生受疫情影響嚴(yán)重，展望2023年，職業(yè)教育招生增長不受學(xué)額限制，隨著疫情影響漸散，下游實(shí)業(yè)復(fù)蘇，市場對于職業(yè)技能人才的需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2023年中國職教培訓(xùn)市場規(guī)模將達(dá)9,097億元。
　　年輕化轉(zhuǎn)型，區(qū)域中心院校穩(wěn)步規(guī)劃
　　近日公司發(fā)布了新東方烹飪的全新IP形象“熊貓廚師長”，或是公司轉(zhuǎn)型的契機(jī)，以品牌IP、大眾興趣及創(chuàng)新形式提高在受眾學(xué)生群體中的滲透率?！丁笆奈濉甭殬I(yè)技能培訓(xùn)規(guī)劃》明確提出，實(shí)施政府補(bǔ)貼性培訓(xùn)達(dá)7500萬人次以上，同時完善技能人才職業(yè)發(fā)展通道，提高技能人才的待遇水平。根據(jù)界面新聞，在公司的中長期規(guī)劃中，預(yù)計(jì)在全國范圍內(nèi)建成8-10個區(qū)域中心校區(qū)，目前在濟(jì)南和成都的校區(qū)已經(jīng)建成并投入運(yùn)營，貴州和河南兩地正在籌備當(dāng)中，預(yù)計(jì)未來能達(dá)到20萬的生源；另外20余個省市合計(jì)約可實(shí)現(xiàn)在校生20萬人，集團(tuán)旗下累計(jì)在校生有望達(dá)40萬人，以人均創(chuàng)收2.5萬元計(jì)算，區(qū)域中心建設(shè)成熟后每年有望為公司帶來100億元營收。
　　盈利預(yù)測
　　疫情結(jié)束后預(yù)計(jì)公司招生情況將有較大改善，需求抬升下學(xué)費(fèi)也有望提高，我們預(yù)測公司2023-2025年?duì)I收分別為45.0/52.2/60.4億元，歸母凈利潤分別為5.5/8.0/11.4億元，對應(yīng)凈利率12.24%/15.32%/18.79%，EPS分別為0.25/0.37/0.52元，以2023年3月29日收盤價4.68港元計(jì)算（港元對人民幣匯率1：0.8749）PE(TTM)分別為16.21/11.14/7.86X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀教育政策落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇下學(xué)費(fèi)降低；學(xué)校擴(kuò)張速度不及預(yù)期；職業(yè)教育對學(xué)生吸引力下降。