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航天宏圖是國內(nèi)領(lǐng)先的衛(wèi)星運(yùn)營與遙感應(yīng)用服務(wù)提供商。公司成立于2008年，致力于遙感衛(wèi)星的數(shù)據(jù)處理和應(yīng)用服務(wù)。2021年公司收入14.7億元，業(yè)務(wù)分類包括空間基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃與建設(shè)、PIE+行業(yè)、云服務(wù)，收入占比分別為11%、86%、3%，2017-2022年收入CAGR達(dá)53%，業(yè)務(wù)已進(jìn)入成長快車道。近兩年公司加速業(yè)務(wù)發(fā)展，發(fā)行定增及可轉(zhuǎn)債共預(yù)計(jì)募資約17億元，計(jì)劃投資于SAR衛(wèi)星項(xiàng)目及交互式全息智慧地球產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目。
　　遙感應(yīng)用方向廣泛，進(jìn)入“成本下降，需求高增”的黃金發(fā)展期。目前我國遙感衛(wèi)星運(yùn)營數(shù)量位于全球第二，達(dá)297顆，相較美國的516顆仍有一定差距。根據(jù)USC數(shù)據(jù)，2021-2022前四個月我國商業(yè)遙感衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量占遙感衛(wèi)星發(fā)射比45%，商業(yè)遙感衛(wèi)星建設(shè)腳步加快。伴隨衛(wèi)星組件化、頻譜化、批量化生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化變革，以及可重復(fù)回收火箭技術(shù)日趨成熟，衛(wèi)星發(fā)射制造成本將顯著降低，“天基數(shù)據(jù)更豐富、價格更便宜、應(yīng)用更廣泛”的黃金發(fā)展期已經(jīng)到來。
　　建設(shè)自主衛(wèi)星星座“女媧”，打開第二增長曲線。未來公司將繼續(xù)受益于下游行業(yè)需求成長帶來的高景氣，同時公司計(jì)劃通過自研及基金投資方式建設(shè)自主“女媧”星座，目前星座計(jì)劃已包括38顆衛(wèi)星（10顆光學(xué)衛(wèi)星，28顆SAR衛(wèi)星）。通過建設(shè)星座，發(fā)展以航天/航空為主的自主數(shù)據(jù)源建設(shè)，公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，業(yè)務(wù)模式有望向高持續(xù)性的SaaS服務(wù)轉(zhuǎn)型。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)衛(wèi)星應(yīng)用及遙感應(yīng)用服務(wù)龍頭，依托自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，順應(yīng)下游應(yīng)用需求，已經(jīng)進(jìn)入成長快車道。目前公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，通過投資建設(shè)“女媧”星座，補(bǔ)齊時空大數(shù)據(jù)商業(yè)化短板，自身商業(yè)模式進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.78/34.31/45.24億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.69/3.98/5.75億元，對應(yīng)PE分別為70/47/33倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：公司衛(wèi)星星座建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；下游應(yīng)用行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險；衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。