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22年Club Med持續(xù)復(fù)蘇；亞特承壓，期待23年有更好表現(xiàn)
　　復(fù)星文化旅游公布2022年業(yè)績，2022年?duì)I業(yè)收入同比增長85%至人民幣137.78億元（重述調(diào)整），歸母凈利-5.45億元，較2021年的-27.19億元虧損大幅收窄。作為全球領(lǐng)先的綜合性旅游集團(tuán)，公司有望持續(xù)受益于全球旅游市場的復(fù)蘇。原預(yù)計(jì)22-24年凈利潤RMB 4.17/6.45億元，考慮到亞特/麗江等項(xiàng)目23年表現(xiàn)可能較好，調(diào)高預(yù)測并引入25年預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤為RMB4.30 /6.99/9.37億。我們基于10.5%的WACC和2.0%的永續(xù)增長率進(jìn)行DCF估值，得出目標(biāo)價(jià)14.67港幣（前值：15.98港幣，基于10.5%的WACC和2.0%的永續(xù)增長率）。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Club Med：持續(xù)復(fù)蘇，各地區(qū)復(fù)蘇節(jié)奏有所分化
　　隨著2022年全球主要客源國旅行限制的放松，2022年Club Med錄得營業(yè)額達(dá)人民幣120.11億元，與2021年相比增長108%，恢復(fù)至2019年的99%。容納能力與2021年相比增長62%，恢復(fù)至2019年的92%。其中，歐非中東、美洲及亞太地區(qū)度假村的容納能力分別較2021年增長97%、44%及43%，并分別恢復(fù)至2019年的86%、104%及90%。2022年，全球平均床位入住率約為61%，與2021年相比增長6個(gè)百分點(diǎn)；而平均每日床位價(jià)格為人民幣1,468元，按一致匯率計(jì)，與2021年及2019年同期相比分別增長約15%及20%。
　　三亞亞特蘭蒂斯22年業(yè)績承壓，2023年1-2月表現(xiàn)良好
　　受國內(nèi)疫情反復(fù)爆發(fā)的影響，2022年三亞亞特蘭蒂斯?fàn)I收同比減少39.7%至8.77億元，其中客房收入同比減少39.4%，其他經(jīng)營收入同比減少40.1%。2023年首兩個(gè)月三亞亞特蘭蒂斯錄得營業(yè)額人民幣3.99億元，同比增長10.1%，平均客房入住率達(dá)96.0%，客房平均每日房價(jià)達(dá)2,893.0元。
　　復(fù)游城：麗江項(xiàng)目表現(xiàn)亮眼，太倉項(xiàng)目穩(wěn)步建設(shè)中
　　2021年下半年麗江項(xiàng)目投入運(yùn)營。2022年，麗江復(fù)游城雖受中國疫情反復(fù)的負(fù)面影響，但得益于第三季度表現(xiàn)亮眼，2022年全年錄得營業(yè)額為人民幣8,900萬元，到訪人次約為17萬人。2023年首兩月，麗江復(fù)游城錄得營業(yè)額人民幣1,800萬元，較2022年同期增長149%，到訪人次為2.7萬人。太倉復(fù)游城建筑工程于2021年開始分階段完工，其中阿爾卑斯雪世界、ClubMed Joyview太倉度假村、阿爾卑斯時(shí)光境一期將于2023年下半年開業(yè)，剩余部分將于隨后兩至三年全面完工。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：旅游恢復(fù)不及預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)展較慢、旅游目的地配套地產(chǎn)項(xiàng)目銷售不暢。