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事件描述
　　公司發(fā)布2022年財(cái)報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.12億元（+5.72%），歸母凈利潤(rùn)5.2億元（-6.68%）、扣非歸母凈利潤(rùn)4.76億元（-9.43%），EPS0.91元。Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.73億元（-11.46%），歸母凈利潤(rùn)0.37億元（-67.02%）、扣非歸母業(yè)績(jī)虧損646萬(wàn)元（21Q4盈利0.94億元），Q4業(yè)績(jī)大幅下滑主要系11-12月疫情沖擊線下餐飲門店經(jīng)營(yíng)所致。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　期內(nèi)食品制造業(yè)務(wù)產(chǎn)能顯著提升。月餅收入15.18億元（-0.13%），毛利率54.18%（-2.28pct）；速凍食品收入10.57億元（+24.75%），毛利率36.56%（+0.38pct）；餐飲收入7.62億元（+5.14%），毛利率1.92%（-7.49pct）。產(chǎn)銷方面，食品加工業(yè)務(wù)庫(kù)存全面優(yōu)化。速凍條線提產(chǎn)顯著，產(chǎn)量、銷量同比增加10.8%、17.2%，產(chǎn)銷比100.35%，庫(kù)存同比減少3.9%；月餅系列產(chǎn)銷比97.79%，庫(kù)存同比減少9.9%。銷售地區(qū)方面，境外銷量快速爬坡。廣東省內(nèi)收入31.4億元（+7.81%），毛利率33.67%（-1.94pct），期內(nèi)經(jīng)銷商減少7家；省外收入8.85億元（-0.9%），毛利率40.67%（-2.12pct），期內(nèi)經(jīng)銷商增加29家；境外收入0.47億元（+18.12%），經(jīng)銷商增加7家，毛利率28.97%（-0.84pct）。銷售渠道方面，經(jīng)銷渠道貢獻(xiàn)穩(wěn)定營(yíng)收，實(shí)現(xiàn)收入22.98億元（+6.67%），毛利率42.83%（-0.44pct）；直銷收入17.74億元（+4.92%），毛利率25.18%（-5.45pct）。
　　產(chǎn)能協(xié)同效應(yīng)保障產(chǎn)品供應(yīng)。目前公司廣州、茂名、梅州、湘潭四大生產(chǎn)基地協(xié)同配合，梅州基地一期投產(chǎn)推動(dòng)速凍產(chǎn)能釋放、廣州基地新增一條速凍生產(chǎn)線、湘潭基地速凍食品生產(chǎn)車間建設(shè)推進(jìn)，持續(xù)布局速凍業(yè)務(wù)長(zhǎng)線發(fā)展。
　　餐飲業(yè)務(wù)跨區(qū)域拓店成效顯著。目前公司共有餐飲直營(yíng)門店36家，其中廣州酒家22家、星樾城3家、陶陶居11家，授權(quán)第三方經(jīng)營(yíng)陶陶居門店23家。期內(nèi)公司新增7家餐飲門店，廣東省內(nèi)新增5家（廣州酒家新開(kāi)2家、陶陶居新開(kāi)1家、星樾城新開(kāi)1家）；省外加速開(kāi)拓華中市場(chǎng)，新開(kāi)長(zhǎng)沙廣州酒家、成都陶陶居。公司成立上海餐廳管理公司，以上海為據(jù)點(diǎn)推進(jìn)華東地區(qū)餐飲、食品加工業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　年內(nèi)受疫情不間斷沖擊影響，盈利水平稍有下滑。毛利率35.63%（-2.19pct）、凈利率12.96%（-1.57pct）。整體費(fèi)用率18.81%（+0.35pct），其中銷售費(fèi)用率10.74%（+1.41pct）、管理費(fèi)用率9.24%（-0.5pct）、研發(fā)費(fèi)用率2.04%（+0.05pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.17%（-0.56pct）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~8.33億元（+14.21%）。
　　投資建議
　　我們持續(xù)看好公司“餐飲+食品”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展。23年消費(fèi)環(huán)境改善，餐飲業(yè)務(wù)作為線下高頻、剛需消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)快速反彈。公司速凍業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，湘潭二期生產(chǎn)基地有望投產(chǎn)支持速凍業(yè)務(wù)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。23年又逢中秋+國(guó)慶雙節(jié)重合，假期延長(zhǎng)推動(dòng)團(tuán)聚、走親訪友增加，帶動(dòng)具有送禮社交屬性月餅禮盒銷量增加。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.22\1.74\1.97元，對(duì)應(yīng)公司3月29日收盤價(jià)29.18元，2023-2025年P(guān)E分別為24\16.7\14.8倍，維持“增持-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)；線下消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。