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2022年歸母凈利符合業(yè)績(jī)預(yù)告；調(diào)整盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)
　　龍?jiān)措娏τ?月29日發(fā)布業(yè)績(jī)，2022年錄得營(yíng)收399億元、調(diào)整后同比-0.07%，歸母凈利51億元、調(diào)整后同比-31%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間（46~52億元）。2022年公司新增裝機(jī)4.4GW，風(fēng)電2.5GW、光伏1.9GW；公司全年計(jì)提資產(chǎn)減值20.4億元。我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利至75/93億元（前值：75/96億元），預(yù)計(jì)2025年歸母凈利為113億元。下調(diào)目標(biāo)價(jià)，其中龍?jiān)措娏股為人民幣20.5元（前值21.6元），基于23年23xPE，較可比均值溢價(jià)6x（前值：6x）；龍?jiān)措娏股目標(biāo)價(jià)為港幣15.2元（前值15.7元），基于23年15xPE，高于歷史三年P(guān)E均值11x。估值溢價(jià)反映裝機(jī)增長(zhǎng)潛力和現(xiàn)金流持續(xù)改善。我們的對(duì)A/H股均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　自建裝機(jī)未達(dá)目標(biāo)，雄厚儲(chǔ)備有利于后續(xù)乏力
　　公司全年新增控股裝機(jī)容量4.4GW；其中自建項(xiàng)目為2.4GW（風(fēng)電0.5GW+光伏1.9GW），未達(dá)年初計(jì)劃（不低于4GW），疫情影響工程進(jìn)度。公司全年獲得開(kāi)發(fā)指標(biāo)18GW，集中式（13GW）與分布式（5GW）并舉，有利于公司完成“十四五”裝機(jī)目標(biāo)。考慮到公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)23-25年風(fēng)電裝機(jī)為2.0/2.8/3.5GW，光伏裝機(jī)為3.0/5.2/7.1GW，“十四五”累計(jì)新增裝機(jī)30GW。
　　資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)落地，“上大壓小”積蓄增長(zhǎng)動(dòng)能
　　公司全年共計(jì)提資產(chǎn)減值20.4億元，包括：1）新疆/廣東/寧夏/江蘇“上大壓小”項(xiàng)目對(duì)老機(jī)組計(jì)提5.9億元；2）靈武/吐魯番/金山分公司因經(jīng)營(yíng)性減值計(jì)提5.07億元；3）黑龍江/廣西部分停緩建項(xiàng)目因投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提2.55億元；4）烏克蘭項(xiàng)目受俄烏沖突影響計(jì)提6.43億元。我們認(rèn)為公司“上大壓小”為短空長(zhǎng)多，將有效盤(pán)活存量風(fēng)電資源（提升發(fā)電效率、降低運(yùn)維成本），但因老風(fēng)機(jī)拆除和新風(fēng)機(jī)投產(chǎn)存在時(shí)間差、減值計(jì)提或?qū)⒊掷m(xù)；而其余減值主要為一次性影響。我們預(yù)計(jì)23-25年資產(chǎn)減值占收入比例有望回落至2%左右，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)減值損失為8/9/10億元。
　　估值溢價(jià)反映裝機(jī)增長(zhǎng)潛力和現(xiàn)金流持續(xù)改善
　　我們對(duì)龍?jiān)措娏股（001289 CH）的目標(biāo)估值為23年23xPE，高于Wind一致預(yù)期的可比均值17x；對(duì)H股（916 HK）的目標(biāo)估值為23年15xPE，高于公司歷史三年P(guān)E均值11x。我們認(rèn)為估值溢價(jià)主要反映：1）公司在23-24年風(fēng)電與光伏新增裝機(jī)和電量增速有望呈上升趨勢(shì)，充分發(fā)揮資源儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)；2）公司將顯著受益于綠電補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題的解決，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比+77%；3）根據(jù)大股東國(guó)家能源集團(tuán)承諾，風(fēng)電資產(chǎn)注入潛在增量可觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)風(fēng)不及預(yù)期；棄電率回升；煤價(jià)上升；補(bǔ)貼回款速度不及預(yù)期。