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建設(shè)銀行披露2022年度報告，全年營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長-0.2%、-1.8%、7.1%，22Q4單季營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長-4.0%、-7.9%、8.8%。累計業(yè)績拆分來看，規(guī)模增長、撥備計提、有效稅率為主要正貢獻(xiàn)，息差、非息為主要負(fù)貢獻(xiàn)。22年非息占營收比重降至21.8%，受資本市場波動影響，公允價值變動損益、投資收益同比負(fù)增較多，中收同比微降，代理保險、托管業(yè)務(wù)支撐作用明顯。22年減值損失同比少提137億元，降幅8.1%，其中，貸款同比少提206億元，金融投資同比少提123億元，信用成本下行支持利潤增速。
　　規(guī)模高增，息差收窄。22年累計凈息差2.02%，環(huán)比前三季度下降3bp，同比下降11bp。資產(chǎn)端，加大對公中長期、零售非按揭貸款投放力度，緩解資產(chǎn)收益率下行壓力。22年新增貸款2.39萬億元，同比多增0.37萬億元，57%投向?qū)J款，以基建、制造業(yè)為主，個人貸款繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，經(jīng)營貸、消費(fèi)貸同比分別增長83.4%、26.8%，住房、信用卡貸款保持個位數(shù)增速，最終實現(xiàn)個人貸款收益率同比提升5bp，整體貸款收益率、生息資產(chǎn)收益率同比分別下降8bp、4bp。負(fù)債端，存款增長較好，定期化趨勢下成本抬升。22年新增存款2.59萬億元，同比多增0.90萬億元，個人定期、個人活期、對公定期存款同比分別多增0.38萬億元、0.33萬億元、0.30萬億元。企業(yè)資金活化不足，存款定期化趨勢下，存款成本率升至1.73%，同比上行6bp，同業(yè)負(fù)債成本率也明顯抬升，整體計息負(fù)債成本率同比上行8bp。展望23年，資產(chǎn)端收益率大概率繼續(xù)下行，負(fù)債成本相對剛性，息差繼續(xù)承壓。
　　加大不良處置力度，資產(chǎn)質(zhì)量夯實。22年末，不良率1.38%，環(huán)比前三季度下降2bp，同比下降6bp，不良余額環(huán)比有所下降。分條線看，對公不良率同比下降14bp，制造業(yè)不良率下降，房地產(chǎn)不良率上升，個人不良率同比上升15bp，住房、信用卡貸款不良率上升。關(guān)注率2.52%，同比下降17bp，逾期率1.03%，同比上升9bp，逾期90天以上貸款偏離度降至44.67%，不良認(rèn)定加快，測算不良生成率1.49%，同比上升84bp，不良生成壓力上升的同時，加快不良處置出清，撥備覆蓋率241.53%，保持較強(qiáng)的風(fēng)險抵補(bǔ)能力。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計23/24年歸母凈利潤增速為4.9%/5.5%，EPS為1.34/1.41元/股，BVPS為11.83/12.85元/股，當(dāng)前A股股價對應(yīng)23/24年P(guān)B為0.50X/0.46X。參考公司近兩年估值中樞以及行業(yè)估值，給予A股23年0.65倍PB，對應(yīng)合理價值7.69元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值為6.60港幣/股，均維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）貸款投放不及預(yù)期。