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事件：比亞迪電子公告2022年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1071.9億同比+20.4%，毛利63.5億同比+5.3%，歸母凈利潤(rùn)18.6億同比-19.6%，毛利率5.9%同比0.8pct，凈利率1.7%同比-0.9pct。結(jié)合公司三季報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)信息我們更新
　　公司觀點(diǎn)如下：
　　全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力逐季向好。營(yíng)收增長(zhǎng)受益于海外大客戶份額提升、新型智能產(chǎn)品和汽車產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，而盈利能力的下滑主因上半年市場(chǎng)需求較弱，公司產(chǎn)能稼動(dòng)率較低，使得盈利承壓，而下半年在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和稼動(dòng)率回升推動(dòng)下有一定恢復(fù)。
　　從單季度看，22Q4實(shí)現(xiàn)收入360.3億同比+55.8%環(huán)比+31.2%，毛利22.3億同比+56.2%環(huán)比+23.9%，歸母凈利潤(rùn)6.2億同比+305.9%環(huán)比+3.0%，盈利能力方面，毛利率6.2%同比持平環(huán)比-0.7pct，凈利率1.7%同比+1.1pcts環(huán)比-2.0pcts。公司業(yè)績(jī)逐季改善，符合我們此前一直以來(lái)的觀點(diǎn)，這源于進(jìn)入下半年產(chǎn)能稼動(dòng)率持續(xù)恢復(fù)，產(chǎn)能調(diào)整優(yōu)化，大客戶業(yè)務(wù)、汽車及新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入822.1億同比+14.8%占比76.7%，其中零部件141.6億同比-9.6%，組裝680.5億同比+21.6%，大客戶業(yè)務(wù)份額及出貨量持續(xù)提升，新品類結(jié)構(gòu)件順利導(dǎo)入量產(chǎn)，安卓業(yè)務(wù)受市場(chǎng)需求減弱有所影響；新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入152.1億同比+22.2%占比14.2%，公司在戶儲(chǔ)、智能家居、游戲硬件、無(wú)人機(jī)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)規(guī)模成長(zhǎng)數(shù)倍；新能源汽車業(yè)務(wù)收入92.6億同比+145.7%占比8.6%，增長(zhǎng)超預(yù)期，受益于汽車智能化及網(wǎng)聯(lián)化加速，公司智能座艙及智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品出貨量大幅增長(zhǎng)。
　　展望23年，A客戶、汽車及新型智能業(yè)務(wù)增量可期，盈利望持續(xù)向好。短期來(lái)看，23Q1消費(fèi)電子業(yè)務(wù)需求仍低，公司持續(xù)調(diào)整優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，新型智能產(chǎn)品及汽車業(yè)務(wù)需求仍較佳，且去年同期低基數(shù)，Q1業(yè)績(jī)同比有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。全年來(lái)看，A客戶持續(xù)提份額、擴(kuò)品類帶動(dòng)增量空間，安卓聚焦中高端產(chǎn)品優(yōu)化客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)在戶儲(chǔ)及無(wú)人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)下有望釋放增長(zhǎng)潛力，新能源汽車業(yè)務(wù)公司持續(xù)導(dǎo)入智能駕駛系統(tǒng)（低中高算力平臺(tái)）、熱管理系統(tǒng)、智能底盤(pán)和懸架等多個(gè)增量賽道產(chǎn)品，單車價(jià)值量從幾千元有望逐步提升至上萬(wàn)元，疊加公司在母公司汽車份額的提升，公司新能源汽車業(yè)務(wù)有望迎來(lái)“量+價(jià)+份額”齊升的高速增長(zhǎng)期，實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，長(zhǎng)線亦有望依靠母公司及外部主流客戶成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新型Tier1廠商。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。比亞迪電子作為國(guó)內(nèi)具備深厚的材料研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)件及組裝垂直整合能力的精密制造龍頭企業(yè)，憑借優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及前瞻的業(yè)務(wù)布局，仍具發(fā)展?jié)摿?。公司在A客戶“成品+結(jié)構(gòu)件”業(yè)務(wù)具備潛在份額提升空間，新型智能產(chǎn)品、戶用儲(chǔ)能、新能源汽車及醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品有望仰賴于研發(fā)&制造能力多點(diǎn)開(kāi)花。我們最新預(yù)測(cè)公司23-25年收入分別為1360.9/1608.5/1886.2億，歸母凈利潤(rùn)29.2/37.0/48.2億，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)22.50元港幣PE為15.2/12.0/9.2倍。公司長(zhǎng)線發(fā)展規(guī)劃清晰，未來(lái)業(yè)績(jī)具備彈性空間，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外圍宏觀政治風(fēng)險(xiǎn)；上游原料供給短缺；客戶拓展不及預(yù)期；下游需求持續(xù)疲軟；盈利能力不及預(yù)期。