>> 長江證券-寧滬高速(600377)Q4疫情拖累主業(yè)，車流修復(fù)正當(dāng)時-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 738KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超,魯斯嘉 |
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事件描述
2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入132.6億元，同比下滑7.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤37.2億元，同比下滑13.0%；擬每股分紅0.46元（含稅），年度現(xiàn)金分紅比例為62.2%；其中，2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.7億元，同比下滑40.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，同比增長40.9%。
事件評論
車流量擾動疊加通行費減免，Q4通行費收入承壓。2022年，通行費收入同比下滑11.4%；2022Q4，通行費收入同比下滑16.0%，主要因為：1）22年四季度受疫情擾動影響，公司主要路產(chǎn)車流量均有所下滑，滬寧高速Q(mào)4日均車流量同比下滑16.1%；2）22年10月-12月，貨車通行費減免10%拖累通行費收入，滬寧高速Q(mào)4單車收入同比下滑約3.6%。
輔助收入顯著下滑，電力銷售穩(wěn)健增長。2022Q4，疫情導(dǎo)致路網(wǎng)通行量下滑，服務(wù)區(qū)租賃收入和油品銷售收入減少，Q4配套服務(wù)同比下滑13.9%。2022Q4，地產(chǎn)收入同比下滑67.0%，由于公司積極推動地產(chǎn)存量項目去化，地產(chǎn)項目交付規(guī)模有所縮減。2022Q4，電力銷售收入同比增長7.9%，主要因為公司去年Q4順利完成H5海上風(fēng)電項目并網(wǎng)投運(yùn)。公司其他業(yè)務(wù)同比增長37.6%，為保理業(yè)務(wù)和受托經(jīng)營管理服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模增長所致。2022Q4公司確認(rèn)建造期收入12.0億元，較去年同期下滑17.5億元，導(dǎo)致公司輔收同比下滑52.5%；若剔除建造期項目影響，輔助收入規(guī)模同比下滑36.0%。
毛利率同比回升，投資收益貢獻(xiàn)盈利。Q4公司毛利率為17.9%，同比增長4.6pct。盡管四季度受到疫情和貨車收費免期影響，Q4毛利率同比有所回升，主要因為：1）去年同期滬寧高速罩面養(yǎng)護(hù)和部分路段大修造成養(yǎng)護(hù)成本基數(shù)相對較高，同時今年部分養(yǎng)護(hù)項目暫緩導(dǎo)致養(yǎng)護(hù)成本同比下滑；2）常宜高速、宜長高速、五峰山大橋等新開通路橋車流量持續(xù)增長，推動毛利率上升。從費用端看，人工成本剛性增長和中介費用增長引致管理費用增長0.21億元。此外，公司投資收益同比增長3.8億元，主要因為聯(lián)營企業(yè)盈利增長及其他權(quán)益工具投資分紅增加。最終，在成本優(yōu)化和投資收益推動下，公司Q4歸母凈利潤同比增長1.8億元。
盈利持續(xù)修復(fù)，高分紅屬性不變。防疫政策調(diào)整后，公司路產(chǎn)車流量持續(xù)恢復(fù)，盈利逐步修復(fù)。同時，公司積極推進(jìn)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)項目，具備長期增長潛力：1）龍?zhí)洞髽驍M于2024年底實現(xiàn)通車；2）錫宜高速公路南段擴(kuò)建項目預(yù)計于2026年完成通車；3）滬寧高速公路江蘇段改擴(kuò)建工程的前期研究開啟。此外，公司作為穩(wěn)增長優(yōu)質(zhì)高速公路龍頭，高分紅特質(zhì)不減，擬每股分紅0.46元(含稅)，年度現(xiàn)金分紅比例達(dá)到62.2%，以當(dāng)前股價來看，股息率將達(dá)到5.5%。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為45.7/48.8/52.0億元，對應(yīng)PE為9.2/8.7/8.1倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、車流量修復(fù)不及預(yù)期；
2、新增路產(chǎn)車流量不及預(yù)期。
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