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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收126.3億元，同比增長17.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.4億元，同比增長10.2%；2022Q4，實(shí)現(xiàn)營收29.8億元，同比增長18.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.8億元，同比增長10.7%。
　　業(yè)績符合預(yù)期，看23年新冠恢復(fù)高增長。2022年在疫情影響下，公司相關(guān)子公司業(yè)績符合整體預(yù)期，金賽藥業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)收入102.17億元，同比增長24.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.17億元，同比增長14.5%，在疫情背景下實(shí)現(xiàn)新患和收入正增長，再次體現(xiàn)公司經(jīng)營能力；百克生物實(shí)現(xiàn)收入10.71億元，同比下降10.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.82億元，同比下降25.5%，主要系疫情影響導(dǎo)致資產(chǎn)減值所致；華康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入6.58億元，同比增長2.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比下降27.9%；高新地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入8.04億元，同比增長21.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元，同比下降25.6%。2022年公司毛利率和凈利率分別為88.0%和33.4%，毛利率略有上升，凈利率有所下降。此外公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率均有所上升，分別為30.2%和6.5%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.8%。
　　研發(fā)投入持續(xù)增加，“大兒科+大婦科”豐富管線值得期待。2022年公司研發(fā)投入達(dá)16.6億元，同比增長52.3%，占營收比例達(dá)13.2%。在大兒科和大婦科布局方面，經(jīng)過幾年的持續(xù)布局，公司目前兒科產(chǎn)品板塊業(yè)務(wù)已經(jīng)拓展至內(nèi)分泌、呼吸、消化、血液、過敏、眼科、齒科等治療領(lǐng)域，成人板塊業(yè)務(wù)已經(jīng)基本形成了覆蓋生殖、婦科、皮膚、神經(jīng)、內(nèi)分泌疾病等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。針對(duì)生長激素產(chǎn)品，公司持續(xù)拓展產(chǎn)品適應(yīng)癥和應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)行了如小于胎齡兒、Turner綜合征、特發(fā)性矮小等適應(yīng)癥的開發(fā)，以及聚乙二醇重組人生長激素的開發(fā)；針對(duì)女性群體，開發(fā)了注射用醋酸曲普瑞林微球、重組人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液等產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。考慮到生長激素目前滲透率仍較低，以及公司未來多元化業(yè)務(wù)發(fā)展的成長動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為53.7/71.9/89.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12/9/7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)。