>> 華泰證券-怡合達(dá)(301029)機械“樂高”，小零件高壁壘-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 2797KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
倪正洋,黃菁倫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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機械“樂高”，正循環(huán)打造小零件的高壁壘
怡合達(dá)如同機械領(lǐng)域的“樂高”，產(chǎn)品主要為自動化設(shè)備零部件。借助新能源產(chǎn)業(yè)提供的契機，公司發(fā)力制造，開啟“創(chuàng)-造-賣”正循環(huán)。我們預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤分別為5.56/7.59/10.27億元，同比增長38.67%/36.64%/35.24%，對應(yīng)22-24年P(guān)E分別為45/33/25倍。可比公司23年P(guān)E均值為37倍，考慮到公司市占率提升空間廣闊與正循環(huán)打造的行業(yè)高壁壘，我們給予公司23年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價63.2元，首次覆蓋，“買入”評級。
21年怡合達(dá)中國FA&FB市占率2.8%，制造型平臺有望構(gòu)建高壁壘
根據(jù)怡合達(dá)2023年2月18日投資者關(guān)系活動記錄表，自動化設(shè)備中零部件成本占比55%，在這總零部件成本中，價值10-12%的非核心零部件可以被標(biāo)準(zhǔn)化，即FA業(yè)務(wù)；價值28-30%為無法標(biāo)準(zhǔn)化的非核心零部件，即FB業(yè)務(wù)。我們結(jié)合MIR預(yù)計的2021年我國自動化設(shè)備市場規(guī)模2923億元計算FA&FB業(yè)務(wù)市場空間，我們認(rèn)為21年中國FA&FB市場規(guī)模達(dá)643億元，怡合達(dá)市占率僅為2.8%。在客戶分散、單價低、頻次高的工業(yè)自動化零部件市場中，制造型平臺有望通過品質(zhì)/成本/交付上的規(guī)模效應(yīng)構(gòu)建高壁壘。
他山之石：日本米思米整合制造構(gòu)建商業(yè)模式正循環(huán)，提高行業(yè)壁壘
我們認(rèn)為米思米的成功主要依賴于轉(zhuǎn)型制造后商業(yè)模式正循環(huán)所構(gòu)建的高壁壘。日本優(yōu)勢的汽車與電子產(chǎn)業(yè)給予公司發(fā)展契機，在70年代模具公司小而專的特點下，米思米推出創(chuàng)新性的目錄銷售體系，并將上游制造商組成垂直分工生產(chǎn)體制。2005年，米思米整合上游供應(yīng)商駿河精機后，全面實施自2004年開始的生產(chǎn)改善，通過提高產(chǎn)品品質(zhì)、降低成本、縮短交付周期，開啟商業(yè)模式“創(chuàng)-造-賣”的正循環(huán)，提高了行業(yè)壁壘，毛利率也從2003財年的34.93%提高至2013財年的41.6%。
抓住新能源契機，拓高端展地域，發(fā)力制造開啟正循環(huán)
如同當(dāng)初日本汽車和電子產(chǎn)業(yè)給予米思米發(fā)展契機一樣，怡合達(dá)抓住了我國在全球具有相對優(yōu)勢的新能源產(chǎn)業(yè)與米思米錯位競爭，在3C和新能源領(lǐng)域建立了良好口碑。公司正積極拓展醫(yī)療與半導(dǎo)體等高端領(lǐng)域，定增募投項目也將增強華東地區(qū)交付能力。未來怡合達(dá)有望利用設(shè)計插件與自制能力提升產(chǎn)品數(shù)字化水平，打造“創(chuàng)-造-賣”的正循環(huán)，提高行業(yè)壁壘。
風(fēng)險提示：歷史復(fù)盤具有主觀性；行業(yè)競爭加??；下游需求放緩；項目推進(jìn)不及預(yù)期。
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