>> 中信證券-廣州酒家(603043)2022年年報點評：異地拓展推進，全面復蘇可期-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
654KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭,楊清樸,劉濟瑋 |
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公司2022年實現(xiàn)歸母凈利5.20億元/-6.7%。月餅小年背景下收入微降仍顯韌性，產(chǎn)能持續(xù)爬坡助推速凍成長。疫情拖累餐飲業(yè)績，但2023年1-2月數(shù)據(jù)已彰顯復蘇彈性。2023年較有可能是月餅大年，疊加速凍產(chǎn)能繼續(xù)釋放和餐飲業(yè)務加速回暖，我們預計今年公司經(jīng)營情況有望全面復蘇。公司成長步伐穩(wěn)健，跨區(qū)域布局正有序推進，后續(xù)產(chǎn)業(yè)投資或貢獻新看點，維持“買入”評級。
▍利潤略高于業(yè)績快報，同比下滑主因疫情影響。公司2022年實現(xiàn)收入41.12億元/+5.7%、歸母凈利5.20億元/-6.7%、扣非凈利4.77億元/-9.4%、經(jīng)營性現(xiàn)金流8.33億元/+14.3%，利潤端略高于此前業(yè)績快報，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。其中22Q4實現(xiàn)收入7.72億元/-11.6%、歸母凈利5011萬元/-56.0%、扣非凈利1815萬元/-80.8%，Q4利潤大幅下降主要因為疫情導致餐飲門店經(jīng)營受限，高經(jīng)營杠桿下拖累整體利潤。公司公告擬與產(chǎn)投私募、國資并購基金、老字號基金簽署合伙協(xié)議，共同出資設立投資基金，投資基金規(guī)模10億元，公司出資4.5億元、占45%份額，投資基金將通過股權(quán)投資的方式投資全國連鎖餐飲、休閑食品、食材供應鏈、速凍、團餐等細分產(chǎn)業(yè)賽道項目，有望助力公司整合優(yōu)質(zhì)資源、加強投資收購。
▍月餅業(yè)務有挑戰(zhàn)但優(yōu)于行業(yè)，速凍產(chǎn)能持續(xù)爬坡。2022年公司食品板塊收入32.53億元/+6.6%，其中核心品類月餅系列食品/速凍食品收入分別為15.19/10.58億元，分別同比-0.1%/+24.7%，其中銷售量分別同比-3.8%/+17.2%、銷售均價分別同比3.8%/6.4%。中秋節(jié)較早、疫情影響、行業(yè)打擊過度包裝等因素導致2022年為月餅小年，公司月餅業(yè)務收入雖同比持平微降，但仍優(yōu)于行業(yè)平均水平。2023年中秋與國慶雙節(jié)疊加，同時月餅具有送禮社交屬性，在疫后經(jīng)濟復蘇背景下月餅銷售有望迎來大年。公司速凍產(chǎn)能仍處釋放周期，梅州基地加快產(chǎn)能爬坡、廣州基地通過內(nèi)部技改挖潛新增一條速凍生產(chǎn)線，22Q4速凍收入同比增長27.9%、環(huán)比提速（vs.22Q3為10.3%），我們判斷主要與產(chǎn)能擴充、速凍食品業(yè)務受益疫情有關(guān)。隨著產(chǎn)能的爬坡，以及后續(xù)湘潭食品生產(chǎn)基地二期按計劃投產(chǎn)，我們認為產(chǎn)能釋放仍是支撐中期速凍業(yè)務成長的核心驅(qū)動。
▍餐飲受疫情沖擊但今年已迎來開門紅，關(guān)注拓店進展。2022年公司餐飲收入7.62億元/+5.1%，當年新增7家餐飲門店，其中在廣東新增5家，繼續(xù)逆勢拓張、在大灣區(qū)重點城市布局；并在省外完成長沙“廣州酒家”和成都“陶陶居”門店的開業(yè)，助力公司加快開拓華中市場。根據(jù)公司披露的2023年1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，餐飲春節(jié)旺季快速回暖帶動歸母凈利潤同比增長33.8%。我們預計“廣州酒家”上海門店有望于2023年開業(yè)，有望以上海門店為據(jù)點加快推動華東地區(qū)業(yè)務發(fā)展，賦能食品業(yè)務異地擴張。
▍原材料漲價抑制月餅毛利率，持續(xù)重視研發(fā)投入。公司2022年綜合毛利率35.6%/-2.2pcts，月餅/速凍/餐飲/其他產(chǎn)品及商品毛利率分別為54.2%/36.6%/1.9%/28.2%，分別同比-2.3pcts/+0.4pct/-7.5pcts/+1.9pcts，月餅毛利率下滑或與2022年蓮子、禮盒、紙等原材料漲價以及促銷活動有關(guān)，速凍毛利率略有增長，而餐飲毛利率下滑主要系疫情影響門店正常經(jīng)營；根據(jù)Wind近期跟蹤數(shù)據(jù)，我們預計今年食品成本壓力或較去年有所緩和，并且疫后餐飲消費復蘇將帶動餐飲業(yè)務毛利率回升。公司2022年銷售費用率為10.7%/+1.4pcts、管理費用率為9.2%/-0.5pct、研發(fā)費用率為2.0%/+0.05pct，根據(jù)其2022年年報，公司持續(xù)重視研發(fā)創(chuàng)新，加大對月餅、速凍點心、預制菜等公司核心品類的研發(fā)，制定“1+5+1”研發(fā)機制增強研發(fā)與市場之間的聯(lián)動。
▍風險因素：疫情反復，食品板塊產(chǎn)能擴張不及預期；公司在廣東省外拓展不及預期；公司餐飲開店進度不及預期；市場競爭加劇等。
▍盈利預測、估值與評級：公司2022年利潤下滑，主因疫情影響下餐飲門店經(jīng)營受限拖累業(yè)績，但疫情防控政策放開后餐飲業(yè)態(tài)已實現(xiàn)快速反彈，預計今年餐飲板塊業(yè)績將大幅改善。展望2023年，由于雙節(jié)重合，今年較有可能是月餅大年，月餅收入增速有望提升，且預計今年成本壓力有望小于去年。此外，梅州基地產(chǎn)能利用率提升和湘潭二期的后續(xù)按計劃投產(chǎn)將助力速凍產(chǎn)能持續(xù)放量，我們看好“餐飲+食品”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展?jié)撃?。并且，公司擬加強股權(quán)投資，后續(xù)望進一步整合外部資源。維持2023-24年歸母凈利預測為7.25/8.52億元，新增2025年歸母凈利預測為9.78億元，現(xiàn)價對應2023-25年動態(tài)PE為23/20/17x，結(jié)合中信證券食品板塊2023年動態(tài)PE約為28x，給予公司2023年25xPE，對應目標價32元，維持“買入”評級。
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