>> 中信證券-珠江啤酒(002461)2022年年報點評：22年表現(xiàn)良好，期待23年高端化持續(xù)推進-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大?。?/td>
| 626KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
薛緣,蔣祎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2022年公司收入/凈利潤分別同比+8.6%/-2.1%，“3+N”品牌戰(zhàn)略下產品結構持續(xù)優(yōu)化，其中97純生高端產品銷量同增40.7%，Q4在疫情擾動下公司展現(xiàn)出較強韌性。盈利端，噸價上升相對緩解成本壓力，同時疫情背景下對銷售費用和管理費用進行適當調整。展望2023年，受益于疫情政策的寬松放開，疊加廣東地區(qū)較為炎熱天氣提供較好的消費環(huán)境，公司作為廣東地區(qū)啤酒頭部企業(yè)的發(fā)展勢能有望進一步釋放。從長期看，公司將繼續(xù)推進高端化升級的步伐并深入啤酒文化產業(yè)發(fā)展，表現(xiàn)望在盈利端兌現(xiàn)，建議關注配置機會。
▍2022年收入/凈利潤分別同比+8.6%/-2.1%。2022年實現(xiàn)收入49.3億元、同增8.6%；實現(xiàn)歸母凈利6.0億元、同減2.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利5.3億元、同增6.6%。其中，2022Q4實現(xiàn)收入8.2億元、同減0.3%；實現(xiàn)歸母凈利0.3億元，上一年同期0.2億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利約637萬元，上一年同期約12萬元。
▍全年實現(xiàn)量價齊升，疫情擾動不減高端化節(jié)奏。2022年，公司實現(xiàn)啤酒銷售收入47.3億元、同增10.4%。從量看，2022年公司實現(xiàn)啤酒銷量約134萬千升、同增4.9%；從價看，2022年啤酒噸價為3537元、同增5.2%。分產品結構看，2022年公司高檔/中檔/大眾化產品收入分別同比+18.4%/-3.9%/+15.0%,占啤酒收入比例分別為62.9%/30.6%/6.5%、同比+4.3Pcts/-4.6Pcts/+0.3Pct；純生啤酒產品銷量約66萬千升、同比+15.3%，銷量占比提升約4.5Pcts，其中97純生高端產品銷量約22萬千升、同比+40.7%，銷量占比提升約4.2Pcts。分地區(qū)看，華南地區(qū)仍為公司核心市場，2022年整體收入同增7.4%，占公司收入比例93.8%；其他區(qū)域2022年收入同增30.8%，占公司收入比例6.2%、同增1.1Pcts。分渠道，2022年普通/商超/夜場/電商渠道營收分別同比+10.1%/+28.7%/-8.1%/+50.0%，其中電商渠道銷量同增30%，增長迅速。
▍盈利解析：原材料成本持續(xù)承壓，費用率整體改善優(yōu)化。2022年公司毛利率同減2.5Pcts至42.4%。其中，啤酒噸價2022年約為3537元、同增5.2%；啤酒噸成本約為2078元、同增10.1%，22年原材料壓力保持較高位置（同時會計準則調整下受運輸費用計入成本影響）。2022年銷售費用率為15.0%、同減0.5Pct，管理費用率為6.9%、同減0.9Pct，疫情擾動背景下費用率適當調整?？紤]到非流動資產處置損益、營業(yè)外收入及支出等綜合因素影響，2022年公司歸母凈利率為12.1%、同減1.3Pcts。
▍高端化背景下產品結構持續(xù)升級，表現(xiàn)望在盈利端兌現(xiàn)。展望2023年，根據(jù)其2022年年報，預計公司望基于“3+N”品牌戰(zhàn)略持續(xù)推動產品結構升級，形成“雪堡、純生、珠江+特色”產品組合、提高中高端產品占比?？紤]到防疫政策放開和線下消費場景的逐漸恢復，我們預計公司望實現(xiàn)全年銷量中高單位數(shù)增長；噸價方面，產品結構持續(xù)升級下噸價望實現(xiàn)中低單位數(shù)提升。成本端，我們預計原材料成本壓力在2023年有所緩解，預計噸成本變化幅度較小，望實現(xiàn)毛利率約2Pcts左右提升。費用端，預計銷售費用率隨疫后投放力度逐漸恢復微增，管理費用率基本持平上下，全年凈利潤率望實現(xiàn)1.5~2Pcts左右增長。放眼長期，珠江啤酒有望在夯實華南核心市場的基礎上積極拓展華南以外地區(qū)的啤酒高端化發(fā)展機會，并持續(xù)深入啤酒文化產業(yè)的打造，實現(xiàn)“雙主業(yè)”背景下公司業(yè)態(tài)積極擴容、盈利水平可持續(xù)增長。
▍風險因素：疫情影響超預期；宏觀經濟承壓；原材料價格風險；人工成本增加；啤酒行業(yè)高端價格帶競爭加?。还井a品結構高端化低于預期；食品安全問題。
▍盈利預測、估值與評級：珠江啤酒作為廣東啤酒地區(qū)頭部企業(yè)具備良好的產品結構，高端化發(fā)展步伐積極推進?？紤]到華南啤酒消費市場在疫后有望迎來較好提升，疊加珠江啤酒在區(qū)域內處于行業(yè)領先位置，我們維持公司2023/24年EPS預測0.34/0.38元，新增2025年EPS預測為0.41元，現(xiàn)價對應PE分別為27/24/23倍，建議關注配置機會
|
|
