>> 華西證券-江河集團(tuán)(601886)幕墻砥礪前行，BIPV值得期待-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戚舒揚(yáng) |
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事件概述。公司公布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)收入180.56億元，同比-13.15%，歸母凈利潤4.89億元，扣非歸母凈利潤2.85億元，扭虧為盈；對應(yīng)Q4實現(xiàn)收入57.59億元，同比-12.57%，歸母凈利潤0.41億元；公司整體經(jīng)營情況略低于我們預(yù)期，主要原因有：去年下半年受到疫情因素的干擾，工程施工進(jìn)度出現(xiàn)一定程度的暫緩；公司優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，嚴(yán)控信用風(fēng)險，對于存在風(fēng)險的客戶業(yè)務(wù)的針對性收縮，故營業(yè)收入同比有所下滑，業(yè)績有所承壓。
幕墻主業(yè)持續(xù)增長，內(nèi)裝業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司旗下業(yè)務(wù)細(xì)分來看，主業(yè)幕墻業(yè)務(wù)2022年營業(yè)收入為108.82億元，同比+1.9%，歸母凈利潤5.92億元，同比+17.8%，幕墻業(yè)務(wù)在行業(yè)環(huán)境較為嚴(yán)峻的情況持續(xù)增長，體現(xiàn)公司龍頭梯隊的集中效應(yīng)。內(nèi)裝業(yè)務(wù)2022年營收67.53億元，同比-27.9%，降幅較為明顯，收入端下滑主要原因為公司優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，嚴(yán)控信用風(fēng)險，對于存在風(fēng)險的客戶針對性收縮，利潤端為負(fù)值主要因為對子公司港源裝飾計提商譽(yù)減值2.16億元（減值后目標(biāo)公司收購商譽(yù)僅剩不足七千萬元余額）；公司醫(yī)療健康業(yè)務(wù)營業(yè)收入9.61億元，同比+1.85%，醫(yī)療健康業(yè)務(wù)有小幅虧損。
在手/新簽訂單總量充足，300MW異型光伏組件生產(chǎn)基地投產(chǎn)在即。2022年度累計中標(biāo)項目的金額是235.54億元，同比-10.90%，其中幕墻中標(biāo)141.95億元，同比-2.35%（在行業(yè)需求下行的情況下，能保持較小幅度下滑已屬于不易）；裝飾中標(biāo)93.59億元，同比-21.34%（主要是因為公司在對內(nèi)裝業(yè)務(wù)風(fēng)險客戶的管控上加大力度）；幕墻業(yè)務(wù)小幅下滑，裝飾項目業(yè)務(wù)收縮明顯。截至2022年底，公司在手訂單約為325億元，在手訂單充足，為保障后續(xù)業(yè)績持續(xù)釋放奠定了堅實基礎(chǔ)。BIPV業(yè)務(wù)方面，2022年累計中標(biāo)BIPV項目8.54億元（占年度營收4.73%，分別為北京工人體育場改造復(fù)建項目、臺泥杭州環(huán)?？萍伎偛?、五糧液集團(tuán)新經(jīng)濟(jì)中心等重點BIPV幕墻工程）；2022年BIPV業(yè)務(wù)確認(rèn)收入1.72億元，貢獻(xiàn)4300萬毛利，毛利率25.21%，高于傳統(tǒng)建筑裝飾業(yè)務(wù)的15%-18%水平。公司在湖北浠水投資異型光伏組件柔性生產(chǎn)基地預(yù)計在今年內(nèi)投產(chǎn)，該基地業(yè)務(wù)可與公司的傳統(tǒng)幕墻業(yè)務(wù)形成有效聯(lián)動，在滿足自身光伏幕墻項目的基礎(chǔ)上同時也銷售異型光伏組件，為客戶提供定制化BIPV組件方案，打開業(yè)務(wù)的新增長極。
全年整體看：1）隨著今年疫情的逐步消散，疫情對幕墻和裝飾施工的干擾降低；2）加之此前風(fēng)險客戶的不斷優(yōu)化，公司不斷發(fā)展新優(yōu)質(zhì)客戶；3）異型光伏組件的投產(chǎn)，并與傳統(tǒng)幕墻業(yè)務(wù)形成有效聯(lián)動，新老業(yè)務(wù)的交錯迭代，公司業(yè)績有望今年實現(xiàn)明顯增長。
投資建議
考慮到2023年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性仍較大，下調(diào)2023/2024年營業(yè)收入至216.11/255.63億元（原243.02/293.60億元），下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至6.33/ 8.10億元(原7.60/11.3億元)，新增2025年營業(yè)收入和歸母凈利潤預(yù)測分別為282.91/10.38億元。我們預(yù)計2023-2025年，EPS 0.56/ 0.71/ 0.92元，對應(yīng)3月29日7.17元收盤價12.84/ 10.03/ 7.82x PE?？紤]到目前股價已基本反映底部預(yù)期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
需求不及預(yù)期，成本高于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險。
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