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公司發(fā)布2022年年報，利潤端表現(xiàn)亮眼。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入153.7億元（yoy+5.27%），實現(xiàn)歸母凈利潤14.26億元（yoy+16.17%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.99億元（yoy+15.67%），利潤端表現(xiàn)亮眼。2022年經(jīng)營性活動現(xiàn)金流30.9億元，同比下降9.69%。公司前五名系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入45.04億元（yoy+9.42%）。母公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.94億元（yoy+8.87%），實現(xiàn)凈利潤10.91億元（yoy+27.3%），母公司增速快于上市公司口徑，體現(xiàn)了公司營銷以及供應(yīng)鏈改革的成效。
　　子公司利潤端明顯改善。同仁堂科技實現(xiàn)收入59.92億元（yoy+10.95%），凈利潤10.02億元（yoy+15.55%）；同仁堂國藥受22年疫情影響，其位于香港大埔的生產(chǎn)研發(fā)基地2月至4月下旬基本停產(chǎn)，在22H1收入及利潤均同比下滑的情況下，同仁堂國藥22年全年實現(xiàn)營業(yè)收入14.95億元（yoy+15.76%），凈利潤5.96億元（yoy+10.39%）；同仁堂商業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入85.54億元（yoy+3.80%），凈利潤3.62億元（yoy+17.06%）。截至2022年末，同仁堂商業(yè)已有門店942家，22年內(nèi)新設(shè)門店24家，閉店2家。
　　毛利率持續(xù)提升，費用端控制良好。公司積極推進降本增效措施，22年毛利率為48.80%，同比提升1.18pct。公司2022年銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為19.98%/8.73%/-0.03%，同比+1.16pct/-0.41pct/-0.23pct，費用端控制良好。
　　盈利預測與投資建議。預計公司23-25年業(yè)績分別為1.23元/股、1.43元/股、1.60元/股。預計公司經(jīng)營管理都逐漸向好，營銷改革初見效果。綜合考慮公司行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、盈利能力、業(yè)績成長性等因素，我們認為適合給予公司23年50倍PE合理估值，對應(yīng)合理價值61.4元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。經(jīng)營改善不及預期；產(chǎn)品競爭加劇；新品推廣不及預期。