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22年公司成本持續(xù)承壓，費(fèi)用優(yōu)化帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)。公司公告22年?duì)I業(yè)收入332.39億元，同比提升11.93%。分品類(lèi)來(lái)看，22年公司包裝飲用水/茶飲料/功能飲料/果汁實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182.63/69.06/38.38/28.79億元，同比增長(zhǎng)7.06%/50.82%/3.86%/10.13%，其他產(chǎn)品營(yíng)收13.54億元，同比下滑22.62%，其他產(chǎn)品收入下滑主要因?yàn)橐咔榄h(huán)境下公司資源有所聚焦。公司22年歸母凈利潤(rùn)84.95億元，同比增長(zhǎng)18.62%，符合預(yù)期。22年凈利率為25.56%，同比增加1.44pcts，其中毛利率57.45%，同比下滑2.01pcts；銷(xiāo)售費(fèi)用率23.53%，同比下滑0.83pcts；行政費(fèi)用率5.52%，同比下滑0.38pcts。此外，22年公司其他收入17.09億元，同比增加8.36億元，主要為定期存款帶來(lái)的利息收入和未動(dòng)用的首次公開(kāi)發(fā)售所得款項(xiàng)獲得的外幣匯兌收益。
　　包裝水和飲料雙引擎發(fā)力，公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。展望2023年，隨疫情防控政策優(yōu)化落實(shí)，消費(fèi)市場(chǎng)有望恢復(fù)向好。疫情之后，大眾消費(fèi)心理和模式也可能發(fā)生變化，公司將加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者需求的了解和研究，持續(xù)改進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)。長(zhǎng)期來(lái)看，在包裝水和飲料雙引擎的驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為公司未來(lái)仍將繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年公司收入396.27/466.28/542.23億元，同比增長(zhǎng)19.22%/17.67%/16.29%；歸母凈利潤(rùn)105.46/128.68/151.04億元，同比增長(zhǎng)24.14%/22.01%/17.38%，EPS為0.94/1.14/1.34元/股，對(duì)應(yīng)PE為42/35/30倍。給予公司23年45倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值49.28HKD/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。瓶裝水消費(fèi)升級(jí)超過(guò)預(yù)期；渠道擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；食品安全。
　　如無(wú)特殊提示，使用人民幣單位，使用港幣兌人民幣匯率為0.8562