>> 中信證券-傳媒行業(yè)前沿科技專題系列報告-AI體系下傳媒行業(yè)格局展望：Be Big or Be Brilliant-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 2463KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
王冠然,任杰 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
| 下載權(quán)限： |
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AI正在掀起內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的技術革命，對整個產(chǎn)業(yè)的組織形態(tài)、價值分配都將帶來巨大的沖擊。從產(chǎn)業(yè)鏈的動態(tài)發(fā)展來看，成本下降并不是核心投資邏輯，而價值再創(chuàng)造、再分配以及競爭壁壘構(gòu)建才是AI投資的主旋律。通過產(chǎn)業(yè)研究和歷史復盤，我們認為，具有集約化、差異化以及獨特數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢的公司將最終在這輪AI產(chǎn)業(yè)革命中受益最大、投資價值最高。
▍AI如何賦能傳媒行業(yè)？GPT、擴散等模型生成文字、圖片等能力日趨成熟，已具備輔助內(nèi)容創(chuàng)作能力，有望為文娛行業(yè)帶來生產(chǎn)效率、內(nèi)容體驗、變現(xiàn)模式三個方面升級。例如，根據(jù)2023年網(wǎng)易游戲開發(fā)者峰會，網(wǎng)易AILab利用人工智能取代部分初級執(zhí)行向美術工作，利用AI的方案效率普遍比傳統(tǒng)方案高5-10倍，成本也有一定程度的縮減。
▍頭部平臺是否仍能保持優(yōu)勢？AI對于創(chuàng)作門檻的降低毋庸置疑，但是AI同樣帶來了算力和能源消耗的巨大提升，沒有解決算力的瓶頸。同時，用戶對于高質(zhì)量和差異化內(nèi)容的渴求永無止境，這要求內(nèi)容服務商必須持續(xù)不斷的投入，加大技術資本開支。在同等效率節(jié)省下，頭部廠商的費用節(jié)約絕對值更高，意味著：1）頭部平臺在同等條件下能有更充裕的資金投入高額的資本開支；2）可以并行開發(fā)的內(nèi)容更多；3）大幅提高創(chuàng)作和技術人才的薪資，從而使得行業(yè)資源進一步向頭部集中。
▍AI對小廠商是利好還是利空？我們認為AI將有效降低準入門檻并放大IP價值，使得優(yōu)秀個人創(chuàng)作者和小型團隊得以發(fā)揮才能；天才型創(chuàng)業(yè)者將有效利用AI賦能，在一些差異化的內(nèi)容方面獲得成功。我們認為，AI創(chuàng)作+區(qū)塊鏈+DAO組織架構(gòu)將成為中小型傳媒公司的通用模型，一方面區(qū)塊鏈的版權(quán)保護機制將更有效率，另一方面DAO結(jié)構(gòu)將在利益分配上顛覆傳統(tǒng)公司組織架構(gòu)。
▍海外在技術變革后的產(chǎn)業(yè)格局有什么借鑒？從游戲引擎發(fā)展史看，游戲引擎技術不斷突破，帶動游戲業(yè)效率和品質(zhì)躍遷。但是，游戲公司仍然保持較高投入水平，例如2006-2021年，EA/動視暴雪的研發(fā)費用開支仍保持大幅增長，2021年分別為18/13億美元（15年CAGR達6%/18%），研發(fā)費用率分別為32%/15%（較2006年+6%/+10%）。從競爭格局看，全球前十大游戲公司市場份額從2014年的46.8%提升到2020年的62.0%，Supergiant Games、Subset Games等精品游戲工作室不斷涌現(xiàn)，但是中型公司卻越來越少。
▍AI時代下競爭格局演進進程如何？ AI技術在傳媒領域的應用將使得行業(yè)朝著“頭部平臺+精品工作室”的雙極格局發(fā)展。從演化過程看，短期內(nèi)，預計內(nèi)容產(chǎn)業(yè)將享受到成本下降的紅利。AIGC技術逐步普及，料將倒逼企業(yè)重新投入研發(fā)，行業(yè)最終朝著雙極格局演變。從時間節(jié)點看，技術的普及速度有望超預期，我們認為GPT等AI技術開始在商業(yè)場景落地后2個季度左右將會是重要的分水嶺。
▍AI時代如何投資傳媒產(chǎn)業(yè)？我們把當前的科技革命類比于蒸汽機對馬車的替代，我們或投資蒸汽機公司（AI大模型）、或投資煤礦公司（數(shù)據(jù)資產(chǎn)）、或投資用汽車替換馬車的運輸公司（內(nèi)容創(chuàng)作方）、或投資貨主（IP方），但請不要把馬車裝上蒸汽機而跑的更快當作這個時代的終局。從投資方向上，我們建議重點關注三類機會：1）頭部平臺，持續(xù)投入研發(fā)，料將繼續(xù)在下一個科技周期保持優(yōu)勢；2）具差異化能力的內(nèi)容創(chuàng)作廠商；3）具備獨特資源優(yōu)勢，能夠做AI掘金時代“賣礦人”的公司。根據(jù)這些標準，我們建議關注平臺優(yōu)勢型（集約化）、特色體驗型（差異化）、數(shù)據(jù)資產(chǎn)型（獨特資源）三類企業(yè)
▍風險因素：AI核心技術和AIGC技術發(fā)展不及預期風險；AIGC所生產(chǎn)內(nèi)容存在版權(quán)、輿論、準確性等風險；文娛行業(yè)政策持續(xù)收緊的風險；文娛行業(yè)競爭加劇，以及新產(chǎn)品&服務用戶分流的風險；內(nèi)容質(zhì)量安全風險；宏觀經(jīng)濟和消費復蘇不及預期影響文娛消費能力的風險等。
▍投資策略：AI對傳媒產(chǎn)業(yè)帶來革命性創(chuàng)新，傳統(tǒng)商業(yè)模式或?qū)⒅厮?，行業(yè)迎來洗牌，逐步形成“頭部平臺+精品工作室”的雙極格局。我們推薦：1）平臺優(yōu)勢型公司：騰訊控股（00700.HK）、網(wǎng)易（NTES.O/09999.HK）、嗶哩嗶哩（09626.HK）、閱文集團（00772.HK）、心動公司（02400.HK）等；2）數(shù)據(jù)資產(chǎn)型公司：鳳凰傳媒（601928.SH）、中南傳媒（601098.SH）、中原傳媒（000719.SZ）、浙版?zhèn)髅剑?01921.SH）、新華文軒（601811.SH）等；特色體驗型公司：大豐實業(yè)（603081.SH）、風語筑（603466.SH）等
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