>> 浙商證券-中國中冶(601618)2022年報分析：利潤同比增長23%，主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)開辟高景氣新增長極-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
匡培欽 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
2022年營收/業(yè)績同比+18.4%/+22.7%，Q4單季歸母凈利潤同比+58.5%
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5927億元，同比增長18.4%，實現(xiàn)歸母凈利103億元，同比增長22.7%，扣非凈利潤97億元，同比增長37.5%，分季度看Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利26.8/31.9/8.4/35.6億元，同比變動+25.5%/+13.9%/-29.4%/+58.5%，公司Q4克服疫情因素，經(jīng)營情況超預(yù)期。2022年工程承包/地產(chǎn)/裝備制造/資源開發(fā)營業(yè)收入同比+19.1%/+6.1%/+5.9%/+32.9%。減值損失方面，2022年資產(chǎn)及信用減值約39.6億元，較2021年少減值3.8億元，且Q4減值損失未增加，預(yù)計與Q4上游客戶融資端有利政策持續(xù)落地，業(yè)務(wù)減值風險預(yù)期收斂有關(guān)。2023年，公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入6600億元，實現(xiàn)新簽合同額14000億元，對比來看公司2022年均大幅度超額完成收入目標（22年目標5500億元）和訂單目標（12500億元），我們認為2023年目標設(shè)置相對審慎，超額完成概率較大。
綜合毛利率受地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累有所拖累，費用率下降0.41pct，現(xiàn)金流有所改善
公司2022年綜合毛利率9.64%，同比降低0.97pct，主要系地產(chǎn)業(yè)務(wù)/資源開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下行12.48pct/6.32pct拖累所致，其中地產(chǎn)下行主要是行業(yè)景氣度影響，資源開發(fā)下行主要是受國際大宗材料價格大幅上漲影響。費用端：2022年期間費用率5.71%，較同期下降0.41pct，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別下降0.06/0.28/0.02/0.05pct，其中管理費用率下降較為明顯，主要系公司加強費用管控，差旅及辦公費降低所致。2022年經(jīng)營現(xiàn)金流流入181.5億元，較同期多流入5.1億元；投資現(xiàn)金流流出65.59億元，較同期少流出60.11億元，資金情況明顯改善。
2022年訂單量穩(wěn)步提升，新簽訂單同比提升11.5%，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
2022年新簽1.35萬億元，同比+11.5%，Q4新簽4083.0億元，同比增長24.5%。2022年0.5億元以上項目1.26萬億元，同比增長12.4%，大訂單占比達到93.6%。2022年新簽冶金工程/非鋼工程1920/11085億元，同比增長21.7%/10.5%。2022年海外工程新簽414億元，同比增長19.2%。整體看冶金訂單占比持續(xù)提升，訂單結(jié)構(gòu)逐步大型化。分拆看0.5億元訂單結(jié)構(gòu)看，2022年公司房屋建設(shè)/交通及基礎(chǔ)建設(shè)/冶金工程/其他分別新簽6662/2300/1730/1908億元，同比分別變動+8.90%/-5.90%/+23.20%/+53.40%。2023年1-2月，新簽1946億元，同比降低6.7%，主要系2022年同期基數(shù)較大；1-2月新簽10億以上合同24余項，承接訂單多為大型冶金類EPC總包、產(chǎn)業(yè)綜合體以及城市更新等高端公建類項目。
穩(wěn)增長背景下基建投資保持強度，積極挖掘打造資源開發(fā)、新能源等高景氣增長極
1）整體看：穩(wěn)增長背景下基建仍為經(jīng)濟重要抓手，2023年1-2月基建固定資產(chǎn)投資完成額同比+9.0%，隨著疫情影響淡去、春季施工到來、全國經(jīng)濟復(fù)蘇上游需求回歸，公司有望承接更多優(yōu)質(zhì)訂單，主業(yè)預(yù)計保持穩(wěn)健。
2）資源開發(fā)業(yè)務(wù)：同時公司積極轉(zhuǎn)型新興業(yè)務(wù)，在巴布亞新幾內(nèi)亞、巴基斯坦、阿富汗擁有3個已投運礦產(chǎn)，巴基斯坦完成1個銅礦項目采礦權(quán)收購，涉及銅、金、鋅、鈷、鎳等金屬，2022年貢獻毛利32億元（同比增長13%，已經(jīng)超過地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為公司毛利潤貢獻第二大業(yè)務(wù)），其中巴基斯坦的3個項目表現(xiàn)亮眼，山達克銅金礦項目采出礦石量實現(xiàn)超產(chǎn)21%；杜達鉛鋅礦項目全年實現(xiàn)營業(yè)收入8.23億元，同比增長51.54%，實現(xiàn)歸屬中方凈利潤2.81億元，同比增長38.24%；錫亞迪克銅礦項目銅礦石資源10.14億噸，銅金屬量327.87萬噸，銅平均品位0.32%。隨著一帶一路不確定性消除，阿富汗礦山若能進入解決方案談判階段，將提升公司資源開采業(yè)務(wù)實力，同時隨著國內(nèi)新能源行業(yè)需求推進，公司資源開發(fā)業(yè)務(wù)價值有望重估。
3）新能源業(yè)務(wù)方面：公司在多晶硅等領(lǐng)域亦有布局，下屬洛陽中硅高科技有限公司累計生產(chǎn)多晶硅6508噸，銷售多晶硅6585噸，生產(chǎn)硅基材料新產(chǎn)品11435噸，實現(xiàn)銷售收入17.89億元，同比增長104%，其中新產(chǎn)品銷售收入突破2.9億元，同比增長164%，實現(xiàn)凈利潤4.22億元，同比增長269%。光伏發(fā)電領(lǐng)域，公司2022年內(nèi)新簽淮南漁光互補合同金額（9.7億元）、金川集團東大灘300MW合同金額（9.5億元）等重要訂單，打造高景氣業(yè)務(wù)新增長極。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司未來資源開發(fā)板塊利潤增長，我們預(yù)計2023年-2025年歸母凈利潤分別118.66億元、135.37億元、153.50億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE分別6.65倍、5.83倍、5.14倍，估值偏低，維持“增持”評級。
風險提示
國內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；基建投資增速不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期；大宗商品價格波動風險
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