>> 浙商證券-盈趣科技(002925)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：參與設(shè)立創(chuàng)新研究院，客戶結(jié)構(gòu)多元化、共驅(qū)成長(zhǎng)-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 866KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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投資要點(diǎn)
事件：參與設(shè)立創(chuàng)新研究院，研究腦機(jī)交互、人機(jī)共融技術(shù)。3月29日公司公告擬作為發(fā)起人與腦機(jī)交互與人機(jī)共融海河實(shí)驗(yàn)室、廈門科技局聯(lián)合設(shè)立廈門腦機(jī)接口與智慧健康創(chuàng)新研究院。海河實(shí)驗(yàn)室高層次科技人才眾多，公司本次參與有利于共享其科技成果，轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)用成果，對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展具有積極意義。
盈趣科技為客戶定制化研發(fā)的合作模式，使得其核心能力從早期的精密塑膠件，逐漸延申至核心電子組件、人機(jī)交互系統(tǒng)（電助力自行車人機(jī)交互系統(tǒng)、車載hud）等，能力邊界與客戶領(lǐng)域不斷拓寬，也是與其他電子ODM企業(yè)的核心差異，本次合作有望繼續(xù)深化公司壁壘。
大客戶Cricut近期發(fā)布年報(bào)，Q4降幅有所收窄，對(duì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)仍然保持樂(lè)觀。3月7日Cricut發(fā)布2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入8.86億美元（-32%）、2022Q4為2.81億美元（-27.6%），降幅環(huán)比Q3（-32%）有所收窄，其中設(shè)備收入（與盈趣科技直接相關(guān)）22年為2.53億美元（-54%），22Q4為1.02億美元（-35.3%，Q2/Q3分別為-76%/-49%），我們判斷盈趣大客戶Cricut的業(yè)務(wù)已經(jīng)觸底，23年有望向好：
1）22年Cricut去庫(kù)力度極大，而消費(fèi)群體數(shù)量保持增長(zhǎng)，22年用戶數(shù)790萬(wàn)人（同比20年+23%，疫情前19Q3數(shù)據(jù)為220萬(wàn)人），平臺(tái)訂閱收入2.72億美元（+32.28%），表明Cricut平臺(tái)的生態(tài)價(jià)值鏈和月活都運(yùn)營(yíng)的較好，并沒(méi)有因?yàn)槿蚍酪叽胧╇A段性結(jié)束而流失消費(fèi)群體，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)需求仍然看好。
2）長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，Cricut測(cè)算雕刻機(jī)在全球滲透率僅5%，潛在用戶群體4.02億人，可開拓市場(chǎng)和空間大。
盈趣科技Cricut雕刻機(jī)及耗材業(yè)務(wù)收入占比21年高位時(shí)達(dá)到約50%，22年經(jīng)歷Cricut去庫(kù)影響后下降至20-30%，降低至19年疫情開始前的水平。展望23年，我們認(rèn)為繼續(xù)下降的概率較小，而補(bǔ)庫(kù)需求和低滲透率雕刻機(jī)產(chǎn)品的長(zhǎng)期成長(zhǎng)有望成為該業(yè)務(wù)回暖的拉動(dòng)。
IQOS：22Q4增長(zhǎng)提速，盈趣切入核心加熱組件/整機(jī)合作
2022年菲莫國(guó)際全年RPP業(yè)務(wù)（IQOS為主）實(shí)現(xiàn)收入102億美元（+10%），其中單22Q4實(shí)現(xiàn)收入30.24億美元（+26.5%），增長(zhǎng)顯著提速，主要系Iluma新品銷售情況較好。盈趣科技作為IQOS精密塑膠外殼的核心供應(yīng)商，22年切入IQOS核心加熱組件合作、有望在23年貢獻(xiàn)增量，且受益于合作關(guān)系的不斷穩(wěn)固，后續(xù)整機(jī)合作項(xiàng)目也將有序開展，對(duì)應(yīng)單套IQOS的供應(yīng)價(jià)值量有望迎來(lái)較大幅度的提升，看好23-24年盈趣科技IQOS業(yè)務(wù)發(fā)力。
存量業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，新客戶有望在23H2迎來(lái)放量
1）存量業(yè)務(wù)：智能控部件核心客戶羅技，切入Gaming和Video事業(yè)部合作，新產(chǎn)品自21-22年開始成為羅技業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)拉動(dòng)，23年預(yù)期保持快速增長(zhǎng)；博世電助力自行車業(yè)下游需求維持快速增長(zhǎng)，看好23年表現(xiàn)。水冷、健康環(huán)境業(yè)務(wù)22年受防疫措施放開&去庫(kù)存影響銷售表現(xiàn)弱，23年存回暖向上預(yù)期。汽車電子業(yè)務(wù)21年2.36億元（+41.8%）、22H1為1.52億元（+58.5%），組件產(chǎn)品從防眩鏡、HUD系統(tǒng)，向智能座艙和預(yù)控制器等方向發(fā)展，有望保持高速增長(zhǎng)。
2）新客戶：自2022年以來(lái)，公司對(duì)業(yè)務(wù)開拓方向不設(shè)限，儲(chǔ)備了工控、車規(guī)、醫(yī)療、高端食品機(jī)器、TWS耳機(jī)、智能家居等新領(lǐng)域、新行業(yè)和新客戶，看好貢獻(xiàn)增量
23年盈利能力預(yù)期穩(wěn)中向好
1）成本、海運(yùn)費(fèi)向好，海滄工廠產(chǎn)能爬坡生產(chǎn)效率提升。
2）22年開源節(jié)流工作成效突出，23年規(guī)模回升、費(fèi)用率有較大壓縮空間。
3）22年匯兌收益較高，但近期公告了23年8億美金（約54億rmb）遠(yuǎn)期結(jié)售匯計(jì)劃，預(yù)計(jì)匯兌不會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。
盈利預(yù)測(cè)與估值
盈趣UDM模式更強(qiáng)調(diào)與客戶的研發(fā)綁定，在此過(guò)程中形成的客情關(guān)系、口碑、國(guó)際化能力使得公司能夠持續(xù)開拓國(guó)際知名客戶，同時(shí)能力邊界不斷擴(kuò)大。過(guò)去2輪成長(zhǎng)周期是大客戶放量驅(qū)動(dòng)為主，目前客戶結(jié)構(gòu)已非常健康，后續(xù)穩(wěn)定成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.95億/69.24億/85.13億元，分別-34.93%/+50.68%/+22.96%，歸母凈利潤(rùn)7.11億/10.01億/12.72億，分別同比34.96%/+40.83%/+27.02%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 23.1X/16.41X/12.92X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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