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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，核心品種放量：2022年報(bào)實(shí)現(xiàn)收入140.51億（+15%）、歸母凈利3.50億（+167%）、扣非后歸母凈利潤(rùn)3.67億（+153%）；Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入35.07億（+36%）、歸母凈利潤(rùn)1.01億（+113%）、扣非后歸母凈利潤(rùn)0.49億（+106%）。分業(yè)務(wù)來(lái)看，商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入80.06億（+10%），工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入87.85億（+14%），其中化學(xué)藥收入36.83億（+14%）和中藥收入51.02億（+22%）。核心中藥大品種實(shí)現(xiàn)高速放量：藿香正氣口服液15.67億（+70%）、急支糖漿5.26億（+89%）、通天口服液2.88億（+53%）、鼻竇炎口服液2.14億（+67%）。盈利能力明顯提升，毛利率提升3.0pp至45.43%，期間費(fèi)率下降3.6pp至40.33%，銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率分別下降1.7pp和1.5pp，凈利率為2.42%實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司國(guó)企改革初見(jiàn)成效，對(duì)2023年經(jīng)營(yíng)充滿信心，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)20%以上，其中醫(yī)藥工業(yè)收入增速30%以上，醫(yī)藥商業(yè)收入增長(zhǎng)20%以上。
　　國(guó)藥集團(tuán)控股后啟動(dòng)全面改革，核心品種加大推廣力度：2021年國(guó)藥集團(tuán)成為公司控股股東，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行了深入改革。啟動(dòng)營(yíng)銷體系改革，優(yōu)化銷售人員薪酬結(jié)構(gòu)，打造銷售鐵軍+主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)者，激發(fā)銷售工作積極性；聚焦工業(yè)大品種，加大銷售過(guò)億品種的營(yíng)銷推廣力度，推動(dòng)產(chǎn)品銷售快速增長(zhǎng)。展望2023年，藿香正氣口服液、急支糖漿等中藥核心品種將加大川渝以外地區(qū)的開(kāi)發(fā)拓展力度，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化品類，完善補(bǔ)充品種，抓好獨(dú)家品種、特色高毛利品種銷售?；瘜W(xué)藥聚焦院內(nèi)市場(chǎng)，疫情后隨著醫(yī)療就診需求恢復(fù)，醫(yī)院端銷售也將迎來(lái)復(fù)蘇。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.05/8.30/10.57億元，增速分別為73%/37%/27%，對(duì)應(yīng)PE分別為36/26/21倍?？紤]到公司國(guó)企改革持續(xù)推動(dòng)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速放量，維持“買入”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期；產(chǎn)品銷售低于預(yù)期；醫(yī)保集采導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)。