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事件:
　　同仁堂發(fā)布2022年年報：2022年，公司營收154億元，同比增長5.27%；歸母凈利潤14億元，同比增長16.17%；扣非歸母凈利潤14億元，同比增長15.67%。
　　2022年Q4單季度營收45億元，同比增長14%；歸母凈利潤4.23億元，同比增長37.60%；扣非歸母凈利潤4億元，同比增長36.37%。
　　投資要點:
　　公司2022年收入、業(yè)績增長超預期2022年，公司營收154億元，同比增長5.27%；歸母凈利潤14億元，同比增長16.17%；扣非歸母凈利潤14億元，同比增長15.67%。公司2022年Q4單季度營收45億元，同比增長14%；歸母凈利潤4.23億元，同比增長37.60%；扣非歸母凈利潤4億元，同比增長36.37%。
　　重點產品持續(xù)高增長心腦血管領域是同仁堂的支柱領域，前五大產品中有3個是心腦血管領域產品。2022年公司心腦血管品類及前五大產品收入增速均超過公司整體收入水平。
　　全年醫(yī)藥工業(yè)部分收入98億元，同比增長10.86%，毛利率48.95%，同比增加0.82個百分點。醫(yī)藥商業(yè)部分收入85億元，同比增長2.91%，毛利率30.95%，同比減少0.56個百分點。
　　心腦血管類收入41億元，同比增長11.96%，毛利率61.20%，同比增加1.24個百分點。補益類收入16億元，同比增長7.60%，毛利率42.99%，同比增加0.54個百分點。清熱類收入5億元，同比增長0.93%，毛利率34.39%，同比減少1.70個百分點。婦科類收入3.5億元，同比減少8.27%，毛利率38.12%，同比減少2.04個百分點。
　　前五大產品（安牛、清心、大活絡、六味地黃、金匱腎氣）收入45億元，同比增長9.42%，占工業(yè)占比46%，毛利率60.26%，同比增加1.07個百分點。
　　公司加大宣傳費用投入，品牌力有望進一步提高2022年公司全年銷售費用31億元，同比增長11.75%；研發(fā)費用2億元，同比增長23.59%；管理費用13億元，同比增長0.5%；財務費用-0.5億元。其中銷售費用增長較快，2022年Q4銷售費用超過9億元，同比增長54.94%；拆分來看銷售費用中投入增長較快的是市場拓展費及廣告費，2022年全年市場拓展費7.6億元，同比增長38.34%，其中下半年投入4億元，同比增長116.88%。2022年全年廣告費2億元，同比增長58.38%，其中下半年投入1.7億元，同比增長75.81%。
　　公司經營現(xiàn)金流凈額略有降低，整體經營情況平穩(wěn)2022年公司實現(xiàn)經營活動凈現(xiàn)金流量30.94億元，同比下降9.69%；其中經營活動現(xiàn)金流入174億元，同比增長5.21%；經營活動現(xiàn)金流出143億元，同比增長9.10%，公司整體經營穩(wěn)健。
　　盈利預測和投資評級
　　同仁堂作為中藥領域“地標性”品牌，擁有較強的品牌護城河，核心產品穩(wěn)定較快增長，看好公司長期發(fā)展。我們預計2023/2024/2025公司收入分別為168.83、185.86、205.24億元，同比增長10%/10%/10%；對應歸母凈利潤分別為16.79、19.82、23.26億元，同比增長18%/18%/17%；對應PE估值43.85X/37.14X/31.64X。維持“買入”評級。
　　風險提示
　　重點產品銷售推廣不及預期的風險。原材料漲價過猛導致產品毛利潤降低的風險。門店擴張低于預期的風險。宏觀經濟超預期下行風險。行業(yè)政策變動風險。