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事件概述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.02億元，同比增長(zhǎng)23.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.66億元，同比增長(zhǎng)2.20%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為1.58億元，同比增長(zhǎng)3.52%。
　　分析判斷: 
　　Q4業(yè)績(jī)和盈利能力顯著修復(fù)，23年有望持續(xù)向上
　　1）22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.02億元，同比+23.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.66億元，同比+2.20%。分產(chǎn)品來看，22年公司車削/銑削/鉆削刀片收入分別為3.99/1.78/0.15億元，分別同比+22.71%/23.79%/18.63%。
　　2）從盈利能力來看，22年公司毛利率為48.65%，同比降低1.72pct。22年毛利率下降的主要原因一是受制造業(yè)景氣度較低的影響，下游客戶需求較弱，公司產(chǎn)能利用率有所下降，單位制造費(fèi)用有所上升；分產(chǎn)品來看，22年公司車削/銑削/鉆削刀片毛利率分別為48.47%（yoy+1.43pct）/51.28%（yoy-4.58pct）/77.26%（yoy2.05pct），因此除車削刀片外，銑、鉆等刀片毛利率有所下降。此外，2022年公司費(fèi)用率同比大增，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.99%/5.81%/6/98%/2.16%，分別同比+0.31/+0.45/+1.82/+2.16pct，致2022年公司凈利率同比下降5.86pct至27.58%。
　　3）單季度看，22Q4公司營(yíng)收1.99億元，同比+58.03%，環(huán)比+76.59%，歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比+45.17%，環(huán)比+178.40%。22Q4業(yè)績(jī)大幅改善，原因系公司22Q4毛利率和凈利率顯著改善所致，分別為50.24%和29.54%，環(huán)比+3.94/+10.80pct。23年隨著公司進(jìn)一步規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及制造業(yè)復(fù)蘇，我們認(rèn)為公司盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。
　　穩(wěn)中向上，直銷渠道布局值得期待
　　1）公司IPO以及可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目將新增金屬陶瓷刀片、整硬刀具、數(shù)控刀體產(chǎn)能，進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品品類，同時(shí)向工具系統(tǒng)、整體解決方案等領(lǐng)域進(jìn)一步拓展，打開成長(zhǎng)空間。
　　2）公司積極布局直銷渠道。2022年，公司經(jīng)銷和直銷收入占比分別為91.62%和8.38%，仍以經(jīng)銷為主。公司在成熟的經(jīng)銷體系基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大了直銷團(tuán)隊(duì)的建設(shè)力度與直銷客戶的開發(fā)力度，公司技術(shù)開發(fā)能力及技術(shù)服務(wù)能力不斷提升，與國(guó)內(nèi)一些重點(diǎn)行業(yè)重點(diǎn)客戶達(dá)成了初步合作，未來直銷規(guī)模有望加大。
　　投資建議
　　綜合考慮公司產(chǎn)能的爬坡節(jié)奏，我們調(diào)整了公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)。2023-2024年公司營(yíng)收預(yù)測(cè)由之前的8.82/11.93億元調(diào)整至8.12/11.89億元；歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由之前的3.01/4.21億元調(diào)整至2.46/3.61億元；EPS預(yù)測(cè)由之前的6.84/9.56元調(diào)整至5.60/8.19元。新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年公司收入為15.34億元，歸母凈利潤(rùn)為4.82億元，EPS為10.94元。對(duì)應(yīng)2023年3月30日140.30元/股收盤價(jià)，2023-2025年P(guān)E分別為25/17/13倍。我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；下游景氣度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。