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事件：中科三環(huán)發(fā)布2022年年度報(bào)告，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.16億元，同比增長35.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.48億元，同比增長112.56%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.82億元，同比增長107.48%。四季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.32億元，同比增長19.75%，環(huán)比增長9.95%；單季實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.71億元，同比下降12.46%，環(huán)比下降20.47%。
　　業(yè)績大增主要受益于釹鐵硼價(jià)格上漲、匯兌收益以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。受稀土價(jià)格上漲的拉動(dòng)2022年釹鐵硼均價(jià)有所上漲，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)毛坯燒結(jié)釹鐵硼H35均價(jià)同比上漲36.6%。公司產(chǎn)品為高性能釹鐵硼，主要應(yīng)用于新能源車及傳統(tǒng)汽車、消費(fèi)電子、工業(yè)機(jī)器人、計(jì)算機(jī)VCM、風(fēng)電、節(jié)能家電等領(lǐng)域，由于應(yīng)用領(lǐng)域高端，價(jià)格高于釹鐵硼市場均價(jià)，受益于產(chǎn)品整體價(jià)格上漲，2022年公司毛利率同比提高2.17個(gè)百分點(diǎn)至18.33%。匯兌損益方面，2022年美元兌人民幣匯率年內(nèi)累計(jì)上漲8.7%，公司海外收入占比57%，主要以美元結(jié)算，人民幣貶值帶來匯兌收益1.68億元。此外，報(bào)告期內(nèi)公司掛牌轉(zhuǎn)讓南京大陸鴿全部股權(quán)，貢獻(xiàn)凈利潤7127萬元。
　　磁材行業(yè)競爭加劇，行業(yè)龍頭盈利能力有較強(qiáng)韌性。2022年，磁材市場的終端需求受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境及疫情影響，從二季度開始整體表現(xiàn)疲軟，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2022年我國釹鐵硼產(chǎn)量22.8萬噸，同比去年減少6.3%。終端需求不及預(yù)期導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，出現(xiàn)明顯的馬太效應(yīng)，龍頭磁材廠開工率保持較高水平，中小磁材廠由于訂單不足面臨減產(chǎn)、停產(chǎn)。中科三環(huán)作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品和客戶群都具備較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，高端釹鐵硼產(chǎn)品在新能源汽車需求拉動(dòng)下需求旺盛，使得公司在行業(yè)整體景氣度回落時(shí)仍保持訂單充足，全年開工率保持80-90%。
　　新增1萬噸產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，形成持續(xù)業(yè)績動(dòng)力。公司現(xiàn)有毛坯釹鐵硼產(chǎn)能總計(jì)2.65萬噸/年，燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能2.5萬噸/年，粘接釹鐵硼產(chǎn)能0.15萬噸/年。其中5000噸產(chǎn)能于2022年末至2023年初建成，有望在2023年形成有效增量。另有5000噸計(jì)劃中產(chǎn)能將根據(jù)市場實(shí)際情況逐步建成。
　　投資建議:第一批稀土指標(biāo)顯示2023年稀土供給增速放緩，稀土價(jià)格經(jīng)歷近一年大幅回落后在低庫存與低利潤的雙支撐下繼續(xù)大幅下探的空間已然不大，需求與政策共振下稀土價(jià)格有望企穩(wěn)回升。商務(wù)部發(fā)布《中國禁止出口限制出口技術(shù)目錄》（征求公眾意見版）中擬限制稀土永磁體生產(chǎn)技術(shù)出口，有利于支持保護(hù)國內(nèi)稀土磁材產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。中科三環(huán)作為稀土永磁行業(yè)頭部企業(yè)有望獲益行業(yè)復(fù)蘇與政策的雙重利好，預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤8.13、9.71億元，對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E為20x、16x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 1）下游需求不及預(yù)期；2)稀土價(jià)格大幅下跌；3）公司擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。