>> 西南證券-深南電路(002916)業(yè)績平穩(wěn)增長，關(guān)注封裝基板成長性-230328
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王謀 |
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業(yè)績總結(jié)：2022年全年，公司實現(xiàn)收入139.9億元，同比+0.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.4億元，同比+10.7%；。
宏觀環(huán)境拖累營收增速，盈利能力持續(xù)增強。2022年全年：1）營收端上，公司實現(xiàn)收入139.9億元，同比+0.4%。2）利潤端上，公司全年實現(xiàn)歸母凈利潤16.4億元，同比+10.7%。具體來看，公司毛利率和凈利率均有所提升，2022年毛利率為25.5%，同比上升1.8pp；凈利率為11.7%，同比上升1.1pp。3）費用端上，公司銷售費用率為1.8%，同比上升0.1pp；管理費用率為4.8%，同比上升0.9pp；研發(fā)費用率為5.9%，同比上升0.2pp。
經(jīng)營效率提升釋放利潤空間，關(guān)注服務(wù)器與汽車領(lǐng)域增長。公司PCB業(yè)務(wù)2022年實現(xiàn)收入88.3億元，同比+1.0%，毛利率28.1%，同比提升2.8pp：1）利潤方面：PCB毛利率大幅提升主要受內(nèi)部運營效率提升實現(xiàn)的降本增效以及原材料覆銅板降價兩大因素驅(qū)動，我們認(rèn)為伴隨公司內(nèi)部運營效率的提升，PCB業(yè)務(wù)毛利率有望維持高位；2）成長性：服務(wù)器方面，Intel預(yù)期二季度推出EagleStream服務(wù)器平臺，平臺由PCIe 4.0向PCIe 5.0切換將帶動服務(wù)器背板價值量提升，下半年若服務(wù)器訂單放量，公司服務(wù)器領(lǐng)域訂單有望迎來量價齊升；汽車方面，公司主要切入三電系統(tǒng)、ADAS等高附加值領(lǐng)域，未來有望持續(xù)受益于新能源汽車滲透率提升帶動汽車PCB需求放量。
封裝基板產(chǎn)品布局持續(xù)升級，未來產(chǎn)能規(guī)劃飽滿。封裝基板業(yè)務(wù)，公司2022年封裝基板實現(xiàn)營收25.2億元，同比+4.4%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，封裝基板目前主要以BT載板產(chǎn)品為主，其中深圳一廠與二廠主要供應(yīng)MEMS類產(chǎn)品，無錫一廠主要定位為存儲類產(chǎn)品。新增產(chǎn)能來看，公司無錫二廠于2022Q4投產(chǎn)，主要定位高端存儲與RF類的BT載板，未來滿產(chǎn)產(chǎn)值有望達(dá)到22億元以上；廣州廠主要定位生產(chǎn)ABF載板，預(yù)計有望2023H2投產(chǎn)，滿產(chǎn)產(chǎn)值有望達(dá)到60億元以上。整體來看，2022H2以來雖受消費電子景氣度下行、全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟等因素影響，封裝基板下半年收入短暫承壓，但是我們預(yù)計后續(xù)隨行業(yè)需求周期性恢復(fù)，封裝基本業(yè)務(wù)將受益于需求與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級繼續(xù)保持高增長。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為3.80元、4.54元、5.55元，對應(yīng)PE分別為24倍、20倍、17倍，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速有望達(dá)20.2%。公司PCB基本盤穩(wěn)固，IC載板業(yè)務(wù)成長性較強，我們給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價114.0元，首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期，IC載板良率爬坡或不及預(yù)期。
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