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公司2022年平穩(wěn)收官，國(guó)內(nèi)PCB及封裝基板技術(shù)領(lǐng)先，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入139.9億元，YoY+0.4%，歸母凈利潤(rùn)16.4億元，YoY+10.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)15.0億元，YoY+17.8%。考慮到2023H1下游通信及消費(fèi)類需求仍然呈現(xiàn)疲軟的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)于2023H2呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)，我們下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為16.9/20.0（前值為21.5/23.6）/22.7億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.3/3.9（前值4.2/4.6）/4.4元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24.6/20.8/18.3倍，公司在PCB領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)且封裝基板業(yè)務(wù)不斷向高階化升級(jí)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　 2022Q4 PCB受服務(wù)器去庫(kù)存影響，封裝基板業(yè)務(wù)需求走弱
　　公司2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.1億元，YoY-16.2%/QoQ-0.2%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)4.6億元，YoY+0.85%/QoQ+6.6%。分業(yè)務(wù)情況看，公司2022年P(guān)CB/封裝基板/電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)收入比例分別為63.1%/18.0%/12.5%，毛利率分別為28.1%/27.0%/13.2%，YoY+2.8 pct/-2.1 pct/+0.6 pct。PCB業(yè)務(wù)受益于美元兌人民幣匯率升值，出口海外通信的訂單對(duì)毛利率形成正貢獻(xiàn)，2022Q4服務(wù)器產(chǎn)品仍受到下游去庫(kù)存的影響有所拖累；封裝基板業(yè)務(wù)部分，公司2022Q3末至2022Q4以存儲(chǔ)類應(yīng)用為主的封裝基板業(yè)務(wù)受到下游需求疲軟影響，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，無(wú)錫工廠二期產(chǎn)能有序釋放；電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)因consign（帶料）及turnkey（不帶料）兩種業(yè)務(wù)模式的占比結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致營(yíng)收端呈現(xiàn)下滑而盈利能力實(shí)現(xiàn)小幅提升。
　　2023年封裝基板研發(fā)導(dǎo)入有序推進(jìn)，PCB業(yè)務(wù)下半年有望受通信帶動(dòng)回暖
　　公司封裝基板業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，廣州封裝基板項(xiàng)目一期有望于2023Q4連線投產(chǎn)，無(wú)錫基板二期結(jié)合下游市場(chǎng)的需求情況穩(wěn)步爬坡。PCB業(yè)務(wù)方面，公司通信類產(chǎn)品有望伴隨下游數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品迭代、下半年基站建設(shè)的重啟逐步回暖，南通工廠有望受益于公司汽車新能源及汽車智能化PCB的部分實(shí)現(xiàn)盈利提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通信建設(shè)進(jìn)展放緩、服務(wù)器平臺(tái)迭代延后、原材料成本上升、FC-BGA產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。