>> 國信證券-福萊特(601865)2022年利潤承壓，2023年產(chǎn)能快速擴張-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 3191KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王蔚祺,陳抒揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年公司收入穩(wěn)步增長，利潤有所承壓。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入154.6億元，同比+77%；歸母凈利潤21.2億元，同比+0.1%；扣非歸母凈利潤20.8億元，同比+0.9%。對應(yīng)22Q4單季度實現(xiàn)營收42.5億元，同比+79%，環(huán)比+9%；歸母凈利潤6.2億元，同比+53%，環(huán)比+23%；扣非歸母凈利潤6.1億元，同比+63%，環(huán)比+23%。
大窯爐產(chǎn)能快速擴張，持續(xù)鞏固行業(yè)頭部地位。公司過會擴產(chǎn)指標(biāo)充裕，未來將積極布局大尺寸窯爐產(chǎn)能，能夠有效降低單位產(chǎn)品能耗并提高成品率，從而降低生產(chǎn)成本并持續(xù)鞏固行業(yè)頭部地位。公司A股首發(fā)募投項目“年產(chǎn)90萬噸光伏組件蓋板玻璃項目”窯爐日熔化量為1,000噸，綜合能耗較原有生產(chǎn)線下降幅度約20%。2022年可轉(zhuǎn)債募投項目“年產(chǎn)75萬噸太陽能裝備用超薄超高透面板制造項目”窯爐日熔化量為1,200噸，所需原材料和能耗有所降低，隨著單線規(guī)模的提升，切邊和不良品占比有望實現(xiàn)進(jìn)一步下降。
布局石英砂及天然氣資源，成本優(yōu)勢顯著。石英砂供應(yīng)方面，2022年公司分別以33.4億元和33.8億元的價格分別取得安徽鳳陽大華礦業(yè)、三力礦業(yè)100%股權(quán)，以及鳳陽縣靈山-木屐山礦區(qū)玻璃用石英巖礦13號段采礦權(quán)，三者保有儲量分別為2084/3745/11701萬噸。公司提前布局原材料石英巖采礦權(quán)，能夠保證供應(yīng)鏈安全及原材料價格穩(wěn)定，有效支撐公司光伏玻璃擴產(chǎn)需求。能源供應(yīng)方面，公司持有昆侖燃?xì)?5.0%的股權(quán)及嘉興燃?xì)?.5%的股權(quán)。通過對原材料及能源成本的控制，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率始終維持在第一梯隊，較第二梯隊企業(yè)保持5%以上的毛利率優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：光伏玻璃產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；公司降本不及預(yù)期的風(fēng)險；
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入194.2/230.7/267.8億元，同比增長26%/19%/16%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.5/38.6/49.5億元，同比增長35%/35%/28%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為31/23/18倍。綜合考慮FCFF估值和相對估值，我們認(rèn)為公司股價的合理估值區(qū)間為33.2-35.0元，對應(yīng)2023年動態(tài)PE區(qū)間為31-33倍，較公司當(dāng)前股價有1%-6%的溢價空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
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