>> 東吳證券-福萊特(601865)2022年年報點評：行業(yè)底部凸顯龍頭優(yōu)勢，1600噸大窯爐蓄勢待發(fā)-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
779KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入154.61億元，同比增長77.44%；實現(xiàn)利潤總額21.53億元，同比下降9.55%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤21.23億元，同比增長0.14%。其中2022Q4，實現(xiàn)營業(yè)收入42.46億元，同比增長78.71%，環(huán)比增長8.59%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.18億元，同比增長53.44%，環(huán)比增長23.32%。2022年毛利率為22.07%，同比下降13.42pct，2022Q4毛利率22.04%，同比上升4.13pct，環(huán)比上升1.00pct；2022年歸母凈利率為13.73%，同比下降10.60pct，2022Q4歸母凈利率14.57%，同比下降2.40pct，環(huán)比上升1.74pct。業(yè)績符合市場預期。
22年行業(yè)底部逆勢擴張：公司2022年銷量5.1億平米（折算3.2mm），同增96%，市占率大幅提升。2022年全年2.0mm占比50%，當前訂單雙玻占比60~70%，我們預計2023H2將進一步提升。價格端2022Q4環(huán)比基本持平，成本端純堿、天然氣價格有所下行，測算2022Q4毛利率環(huán)比Q3提升約1pct，但費用端因可轉債利息增加導致財務費用環(huán)比提升3pct，對應單平凈利約3元，環(huán)比略降。目前公司庫存已縮短至10天左右，隨組件排產提升+雙玻滲透率提高，玻璃有望迎來量利提升。
產能擴張龍頭恒強，大窯爐+石英砂自供加強成本優(yōu)勢：截至2022年底公司產能達20600噸/日，2023年計劃投產安徽4座1200噸/日窯爐，五期項目仍在審批中，預計2023年產能達25400噸/日，同增23%，同時政策端擴產審批趨嚴。石英砂品質與價格為核心競爭要素，目前公司石英砂自供比例70%左右且長期維持在70-80%，測算自供部分可節(jié)約成本2元/平，同時未來公司還將投入1600噸大窯爐，相比千噸級窯爐能耗降低10-15%，成品率由85%提升至88-89%，將進一步增強龍頭成本優(yōu)勢！
盈利預測與投資評級：基于光伏玻璃產能相對過剩導致價格承壓，我們下調公司2023-2024年歸母凈利潤預測至31.3/43.3億元（前值為35.2/53.4億元），我們預計2025年歸母凈利潤57.8億元，同比+47%/+38%/+34%，基于公司光伏玻璃龍頭地位，我們給予公司2023年30倍PE，目標價43.8元，維持“買入”評級。
風險提示：政策不及預期，競爭加劇。
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