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3月21日，公司發(fā)布公告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.39億元，同比+58.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.99億元，同比+38.5%。其中，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.55億元，同比+59.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比+62.3%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，單季利潤(rùn)創(chuàng)新高。公司智能電控產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，銷量同比+89.8%，新一代雙控電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)（D-EPB）已在多款新能源車型成熟運(yùn)用，具備制動(dòng)冗余的WCBS 2.0研發(fā)順利推進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與技術(shù)壁壘將得到進(jìn)一步鞏固。考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于逐步調(diào)整期，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至2.25/2.98元（原預(yù)測(cè)為2.50/3.47元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為3.86元，給予公司2023年35xPE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)79元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍22Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期，單季利潤(rùn)創(chuàng)新高。3月21日公司發(fā)布公告，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.39億元，同比+58.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.99億元，同比+38.5%。其中，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.55億元，同比+59.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比+62.3%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司4Q22利潤(rùn)創(chuàng)單季新高，主要系智能電控產(chǎn)品的快速放量，2022年全年電控產(chǎn)品銷量達(dá)250w套，同比+89.8%。此外，根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司于2022年實(shí)現(xiàn)新增定點(diǎn)項(xiàng)目總計(jì)371個(gè)，其中線控制動(dòng)項(xiàng)目61個(gè)，EPB項(xiàng)目61個(gè)，ADAS項(xiàng)目8個(gè)，機(jī)械轉(zhuǎn)向系統(tǒng)項(xiàng)目17個(gè)。我們認(rèn)為公司目前在手訂單充沛，后續(xù)訂單釋放將有利支撐未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　▍22Q4毛利率回暖，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。22Q4公司毛利率為23.3%，同比+1.2pcts，環(huán)比+1.6pcts，較前三季度有所回升。全年來看，在原材料價(jià)格上漲的大背景下，2022年公司毛利率為22.4%，四季度毛利率表現(xiàn)較為亮眼。費(fèi)用端維持相對(duì)穩(wěn)定，22Q4公司費(fèi)用率為9.3%，同比-1.8pcts，環(huán)比+1.1pcts，其中銷售費(fèi)用率為0.9%，同比持平，環(huán)比-0.4pcts；管理費(fèi)用率為2.0%，同比-0.3pcts，環(huán)比-0.5pcts，主要系合并范圍變化所致；研發(fā)費(fèi)用率為7.1%，同比-1.0pcts，環(huán)比+1.9pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.6%，同比-0.5pcts，環(huán)比+0.1pcts，主要系當(dāng)期利息收入增加與匯率變動(dòng)所致。
　　▍輕量化業(yè)務(wù)訂單充沛，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能布局提速。公司輕量化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，深度綁定通用汽車，隨著公司與通用汽車合作不斷加深，疊加行業(yè)周期回暖，我們預(yù)計(jì)公司2023年輕量化業(yè)務(wù)營(yíng)收突破9億元。2022年10月至今，公司連續(xù)獲得海外輕量化項(xiàng)目定點(diǎn)11個(gè)，新增輕量化定點(diǎn)的逐步量產(chǎn)將有力助推公司海外的業(yè)務(wù)布局。產(chǎn)能布局方面，海外墨西哥薩爾蒂約子公司一期生產(chǎn)基地的產(chǎn)線調(diào)試基本完成，規(guī)劃年產(chǎn)400萬件輕量化產(chǎn)品；國(guó)內(nèi)輕量化布局同步加速，2022年國(guó)內(nèi)輕量化生產(chǎn)基地已進(jìn)行三期項(xiàng)目建設(shè)，計(jì)劃于2023年投產(chǎn)。未來伴隨汽車輕量化發(fā)展趨勢(shì)，公司有望憑借領(lǐng)先技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)積累，實(shí)現(xiàn)輕量化業(yè)務(wù)滲透率的持續(xù)抬升。
　　▍線控制動(dòng)替代放量，底盤域平臺(tái)加速布局。2021年公司EPB國(guó)內(nèi)市占率提升至10%，國(guó)內(nèi)企業(yè)排名第一，國(guó)產(chǎn)替代加速。同年公司成功量產(chǎn)WCBS線控制動(dòng)系統(tǒng)，成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)線控制動(dòng)量產(chǎn)的自主品牌供應(yīng)商。2022年分別新增30萬套/年WCBS總成組裝生產(chǎn)線、60萬套/年WCBS閥體機(jī)加生產(chǎn)線。此外，具備制動(dòng)冗余的下一代線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS 2.0）的研發(fā)在順利推進(jìn)中，將更好滿足L3+及以上自動(dòng)駕駛級(jí)別對(duì)線控制動(dòng)系統(tǒng)的需求，目前已經(jīng)有多個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目，根據(jù)公司公告預(yù)計(jì)2024年上半年量產(chǎn)。線控底盤領(lǐng)域，公司于2022年4月收購(gòu)萬達(dá)進(jìn)軍線控轉(zhuǎn)向，線控底盤布局初具雛形；10月與吉利合資成立智能底盤公司，底盤域平臺(tái)布局提速。我們預(yù)計(jì)2023/2026年國(guó)內(nèi)線控底盤市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)507/887億元，3年CAGR為20.5%，伴隨DP-EPS、R-EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)研發(fā)工作的正式啟動(dòng)，公司有望通過加速制動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)整合，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)自主線控底盤集成。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)景氣度下行；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；新產(chǎn)品和新客戶擴(kuò)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)汽車制動(dòng)龍頭供應(yīng)商，注重研發(fā)，產(chǎn)品梯隊(duì)完善，其中，輕量化業(yè)務(wù)輕量化部件深度配套通用全球，訂單持續(xù)放量，滲透率持續(xù)提升。此外，公司線控制動(dòng)快速上量，ADAS產(chǎn)品進(jìn)展順利，未來有望成為線控底盤綜合性供應(yīng)商?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于逐步調(diào)整期，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)為2.25/2.98元（原預(yù)測(cè)為2.50/3.47元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為3.86元，參考同為汽車細(xì)分領(lǐng)域龍頭可比公司（德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)）平均PEG=1.2，結(jié)合我們對(duì)公司2023~25年業(yè)績(jī)年均復(fù)合增速預(yù)測(cè)31%，給予公司2023年35xPE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)79元，維持“買入”評(píng)級(jí)。