>> 安信證券-海信視像(600060)業(yè)績持續(xù)高增長，電視出貨量全球第二-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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事件：海信視像公布2022年年度報告。公司2022年實現(xiàn)收入457.4億元，YoY-2.3%；實現(xiàn)業(yè)績16.8億元，YoY+47.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.3億元，YoY+80.0%。經(jīng)折算，Q4單季度實現(xiàn)收入132.3億元，YoY+2.7%；實現(xiàn)業(yè)績5.7億元，YoY+11.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.8億元，YoY+36.9%。隨著海信產(chǎn)品結(jié)構不斷升級，新顯示業(yè)務快速增長，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
海信在全球電視市場地位進一步提升：Q4公司整體收入增速轉(zhuǎn)正。我們測算Q4公司內(nèi)銷電視收入、外銷海信品牌電視收入實現(xiàn)同比增長。受益于世界杯營銷提升品牌影響力、海外高端渠道開拓成效顯現(xiàn)，海信在國內(nèi)外電視市場的份額均實現(xiàn)提升。根據(jù)Omdia及奧維睿沃統(tǒng)計，海信系電視出貨量位居全球第二。根據(jù)奧維，2022年海信系在國內(nèi)電視市場全渠道零售額份額為25.6%，同比+4.7pct。根據(jù)Omdia，2022年海信系在海外電視市場的出貨量份額同比+1.6pct。
LCD、激光、LED三大顯示技術實現(xiàn)重大突破：LCD技術方面，海信ULEDX技術平臺突破了LCD行業(yè)參數(shù)天花板，大幅提升液晶顯示產(chǎn)品的競爭力。ULEDX打造的U8H產(chǎn)品帶動海信在線下高端電視市場的零售額市占率從2022年10月的28.8%提升到2023年2月的37.5%。激光顯示技術方面，海信激光引擎持續(xù)進行技術升級，在體積尺寸減小、成本降低等方面不斷提升。公司已向多家國內(nèi)外知名顯示品牌提供激光光學引擎模組。LED技術方面，公司在2023年取得了乾照光電的控制權，將Mini LED、Micro LED延伸至產(chǎn)業(yè)最前端的芯片領域，實現(xiàn)高度垂直一體化。
面板價格持續(xù)下行，Q4毛利率持續(xù)提升：Q4公司毛利率同比提高3.0pct。Q4公司毛利率提高，主要是因為1）面板價格下跌。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022Q443寸、55寸、65寸面板價格YoY-30.9%/-36.3%/-44.0%，延續(xù)同比下跌趨勢。公司傳統(tǒng)電視業(yè)務利潤率延續(xù)同比改善趨勢；2）公司通過顯示技術迭代、場景創(chuàng)新優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2022年海信內(nèi)銷電視收入結(jié)構中，75英寸及以上收入的占比為38.4%，同比提升14.6pct。
Q4盈利能力同比提高：Q4公司凈利率為4.3%，同比+0.4pct。Q4公司凈利率升幅小于毛利率升幅，主要是因為1）公司在全球加大品牌宣傳力度以提高品牌影響力，Q4銷售費用率同比+1.1pct；2）公司加大研發(fā)投入，Q4研發(fā)費用率同比+0.4pct。。
Q4單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比減少：公司Q4單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比-11.6億元，主要因為Q4應收款項融資同比+14.0億元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比減少。
投資建議：海信視像是全球領先的顯示解決方案提供商，混改落地和股權激勵有望充分釋放公司經(jīng)營活力。激光顯示、商用顯示、云服務和芯片構成的新顯示業(yè)務發(fā)展迅速，有望在大顯示時代走出第二增長曲線。預計公司2023年~2025年的EPS分別為1.35/1.41/1.54元，維持買入-A的投資評級。
風險提示：原材料價格上漲，行業(yè)競爭加劇。
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