>> 中信證券-海信視像(600060)跟蹤點評：業(yè)績延續(xù)高增，大顯示布局深化-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
大小： |
326KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀敏 |
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公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.4億元到6.6億元，同比+6.3%至+28.5%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.1億元到6.0億元，同比+21.0%至+41.6%。綜合來看，公司傳統(tǒng)黑電業(yè)務(wù)份額及結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，有望深度受益于黑電產(chǎn)業(yè)變革；新顯示業(yè)務(wù)延續(xù)高增長，貢獻增長新動能。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為17.1/19.5/21.7億元，給予公司2023年13xPE，對應(yīng)目標(biāo)價19元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績延續(xù)高增，龍頭優(yōu)勢持續(xù)強化。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤16.5億元到17.7億元，同比+45.1%至+55.1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.6億元到14.5億元，同比+71.2%至+82.1%；預(yù)計2022Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.4億元到6.6億元，同比+6.3%至+28.5%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.1億元到6.0億元，同比+21.0%至+41.6%。公司利潤延續(xù)高增，我們判斷主要受益于面板價格下行帶來的成本改善以及結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的盈利能力提升。
▍成本改善延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）成本方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，12月份32寸、55寸、65寸液晶電視面板價格分別同比-21%、-28%和-40%，環(huán)比11月持平，考慮到短期需求偏弱，我們預(yù)計面板價格短期內(nèi)或?qū)⒕S持歷史低位，成本改善延續(xù)。2）價格方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年10、11月公司線上均價同比+2%/-8%，線下均價同比+1%/+9%，大屏化高端升級戰(zhàn)略下助力盈利能力提升。3）收入端方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，公司10-11月線上線下同比分別+1%/-37%（全渠道-9%），疊加考慮12月疫情防控放開后感染人數(shù)迅速增加的沖擊，判斷短期內(nèi)銷收入承壓。外銷2022Q1-3完成調(diào)結(jié)構(gòu)、清庫存和上量，Q4借助世界杯進一步上量，整體表現(xiàn)良好，判斷Q4海外收入同比轉(zhuǎn)正。
▍黑電格局穩(wěn)重向好，新顯示帶動盈利提升。我們認為當(dāng)前黑電產(chǎn)業(yè)處于變革的關(guān)鍵節(jié)點：1）格局方面，海信份額快速提升，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年海信國內(nèi)線上/線下銷額市占率達18.9%/26.6%，同比分別+2.7/2.2 pcts，隨著市場份額向頭部集中，行業(yè)定價權(quán)有望逐步收歸龍頭，格局優(yōu)化或?qū)有袠I(yè)走出價格戰(zhàn)惡性循環(huán)；2）國內(nèi)LCD面板產(chǎn)業(yè)成熟，上游面板供給充裕，新產(chǎn)線陸續(xù)落地，預(yù)計后續(xù)面板價格波動趨緩，且面板價格中樞有望下移，黑電行業(yè)盈利能力或?qū)⒅鸩教嵘?。除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，公司積極布局新顯示業(yè)務(wù)（激光顯示、商用顯示、云服務(wù)、芯片等），考慮到新顯示業(yè)務(wù)毛利率較高（35%左右）且增速較快，隨著其收入占比提升有望貢獻公司毛利率持續(xù)上行。
▍信芯微擬分拆上市，大顯示布局持續(xù)深化。2023年1月12日海信視像發(fā)布關(guān)于籌劃青島信芯微電子科技股份有限公司分拆上市的提示性公告。信芯微成立于2019年（截至2023年1月12日，海信視像持股54.95%），擁有顯示、畫質(zhì)芯片、IOT以及Soc等多條產(chǎn)品線，實現(xiàn)8KTCON芯片以及8K超高清AI畫質(zhì)芯片的自研，2020年TCON芯片出貨量為4000萬顆，市占率超過50%——詳情參考《海信視像（600060.SH）投資價值分析報告—大顯示時代執(zhí)牛耳者》（2022-10-27）。綜合來看，信芯微技術(shù)實力不俗，是公司大顯示時代上下游一體化布局的關(guān)鍵一環(huán)，分拆上市有利于子公司信芯微獲得資金支持，加大研發(fā)投入，提升行業(yè)競爭力；同時對于母公司而言有望實現(xiàn)芯片業(yè)務(wù)獨立估值，助力母公司估值提升。此外，信芯微擬分拆上市的背后也反映公司治理會得到進一步優(yōu)化，以及與母公司關(guān)系間的進一步理順。
▍風(fēng)險因素：面板價格大幅波動；市場競爭加?。浑娨暀C需求不及預(yù)期；公司新顯示業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；公司激光顯示技術(shù)降本節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險。
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