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營收符合預(yù)期，盈利短期波動，高成長板塊持續(xù)突破
　　2022年公司實現(xiàn)營收25.15億元/yoy+39.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.06億元/yoy+26.4%。營收符合我們的預(yù)期（25億元），歸母凈利潤因成本增幅高于收入增幅和股權(quán)激勵費用等影響低于預(yù)期（5.56億元）。未來，公司有望在高成長板，新事業(yè)體FB制造業(yè)務(wù)和光伏、半導體與醫(yī)療等板塊，持續(xù)突破。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為7.39/10.07/14.04億元（前值7.59/10.27/-億元），對應(yīng)PE分別為34/25/18倍。可比公司23年P(guān)E均值為38倍，考慮到公司在高成長板塊的持續(xù)突破與商業(yè)模式正循環(huán)打造的行業(yè)高壁壘，我們維持公司23年40倍PE，對應(yīng)目標價61.2元（前值63.2元），維持“買入”評級。
　　新能源行業(yè)營收維持高增，光伏/半導體/醫(yī)療等高潛力板塊有望持續(xù)突破
　　2022年新能源和3C行業(yè)營收維持高增，貢獻公司主要收入，合計占比63.74%/yoy+6.96pct，其中鋰電行業(yè)實現(xiàn)營收8.77億元/yoy+88.56%，占比34.87%/yoy+9.08pct；3C行業(yè)實現(xiàn)營收5.69億元/yoy+22.77%，占比22.61%/yoy-3.08pct。根據(jù)未來3-5年的行業(yè)發(fā)展趨勢，公司將加強對光伏/半導體/醫(yī)療等高潛力板塊的開發(fā)，未來有望持續(xù)突破。2022年，公司光伏行業(yè)實現(xiàn)營收1.57億元/yoy+64.81%，占比6.26%/+0.96pct。
　　毛利率與凈利率短期承壓，未來規(guī)模效應(yīng)下有望維持高位
　　公司2022年整體毛利率為39.08%/yoy-2.49pct，整體凈利率為20.14%/yoy-2.08pct；其中鋰電行業(yè)毛利率36.19%/yoy-0.91%，3C行業(yè)毛利率41.42%/-0.65pct。公司毛利率與凈利率因經(jīng)營規(guī)模擴張短期承壓，毛利率下滑主要系直接人工和運費增速遠超整體營業(yè)成本，多增部分分別拉低毛利率0.67pct和0.92pct。除上述原因外，管理費用因公司信息化投入、定增募投項目折舊和股權(quán)激勵費用拉低凈利率0.65pct。未來隨著公司募投項目投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)，毛凈利率有望維持高位。
　　新事業(yè)體FB制造業(yè)務(wù)快速增長，“創(chuàng)-造-賣”正循環(huán)打造高壁壘
　　新事業(yè)體FB制造業(yè)務(wù)作為公司戰(zhàn)略重點，2022年實現(xiàn)營收超7000萬元，同比增長超300%，客戶數(shù)量同比增長100%。在公司整體銷售客戶方面，2022年有兩次以上銷售記錄的客戶數(shù)量占比超71%，貢獻銷售金額超99%，客戶粘性不斷增強。在交付方面，2022年公司整體交期達成率達95%，華東交付中心于2022年7月投入使用，交付能力不斷增強。未來隨著華南和華東的二期項目推進，增強制造與交付能力的怡合達有望強化“創(chuàng)-造-賣”的正循環(huán)，提高行業(yè)進入壁壘。
　　風險提示：行業(yè)競爭加??；下游需求放緩；項目推進不及預(yù)期。