>> 華泰證券-金風(fēng)科技(002202)風(fēng)機盈利承壓，份額保持全球第一-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 839KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
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風(fēng)機銷售份額保持第一，維持“買入”評級
公司22年實現(xiàn)營收464.37億元，歸母凈利潤23.83億元（-31%yoy），公司22年業(yè)績同比大幅下降主要系行業(yè)風(fēng)電新增裝機量和風(fēng)機招標(biāo)價格雙重下滑。我們認(rèn)為23年風(fēng)電需求回暖，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機量或?qū)崿F(xiàn)70GW以上，但考慮到海上風(fēng)電仍處于平價過程中，風(fēng)機仍有一定降價壓力，我們預(yù)計公司23-25年EPS0.88/1.15/1.20元；可比公司23年平均PE12.71x，考慮到公司保持風(fēng)電整機份額龍頭地位，給予23年A股14.8xPE，目標(biāo)價13.0元。由于公司A股較H股存在長期溢價（過去五年公司A/H股PE-TTM均值17.17/12.68），平均溢價率35.4%，因此給予H股23年10.9倍PE水平。結(jié)合3/30港元/人民幣匯率1.12，對應(yīng)目標(biāo)價10.8港元，A/H股均維持“買入”評級。
中速永磁機組加速導(dǎo)入，公司風(fēng)機份額保持全球第一
公司22年全球新增風(fēng)機總?cè)萘?2.7GW，全球市場份額15%；其中國內(nèi)新增11.36GW，國內(nèi)市場份額23%，公司市場份額在國內(nèi)、全球均位列第一。公司中速永磁機組銷售占比顯著提高，22年銷售8.62GW，同比增長7847.23%。22年公司毛利率17.66%，同比下降4.89pct，風(fēng)機招標(biāo)價格大幅下降，導(dǎo)致公司風(fēng)機制造端盈利能力承壓。
在手訂單充足，國際業(yè)務(wù)拓展順利
報告期內(nèi)，公司外部訂單總量為26603.80MW（MSPM機組訂單占比增長至68.48%），較21年增長55.53%；海外訂單量為4466.77MW，同比增長95.77%，廣泛分布于美洲、歐洲、亞洲、澳洲、中東及非洲，公司國際業(yè)務(wù)拓展順利。其中，公司在中東、非洲等地業(yè)務(wù)進展加速，在手訂單量較去年同比增長369%。
自營風(fēng)電場、風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長
公司高毛利率風(fēng)電場開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長：22年實現(xiàn)收入69.10億元（+22.13%yoy），實現(xiàn)毛利率65.39%。截至22年底，公司國內(nèi)外自營風(fēng)電場權(quán)益裝機容量7078MW，較21年增加16.64%；在建容量為2639MW，較21年的2595MW小幅增加，支撐公司自營風(fēng)電場規(guī)模繼續(xù)擴張。此外，公司風(fēng)電運維服務(wù)業(yè)務(wù)保持增長，截至22年底在運項目容量接近28GW，較21年提升21%；22年風(fēng)電服務(wù)收入56.57億元，毛利率38.3%，同比增加11.77pct。22年風(fēng)電場開發(fā)和風(fēng)電服務(wù)收入占比為27.04%，同比增加7.91pct，收入結(jié)構(gòu)變化有望推動公司盈利能力實現(xiàn)復(fù)蘇。
風(fēng)險提示：政策推進不及預(yù)期、風(fēng)電裝機不及預(yù)期、原材料持續(xù)上漲導(dǎo)致公司利潤降低等風(fēng)險
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