>> 華泰證券-鋮昌科技(001270)項目飽滿，全年業(yè)績向好-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 829KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰,朱雨時 |
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22年歸母凈利潤同比下降17.02%，維持“買入”評級
公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)收入2.78億元，同比增長31.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.33億元，同比下滑17.02%。其中22Q4實現(xiàn)收入1.52億元，同比增長18.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，同比下滑-38.07%。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為1.85/2.57/3.46億元（23-24前值2.47和3.40億元），下調(diào)原因為公司22年起不享受所得稅免稅政策，同時增值稅退稅政策發(fā)生變化，因此非經(jīng)常性損益有所下降。對應(yīng)PE分別為71/51/38倍。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司23年平均PE為78X，考慮到考慮到公司是低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)核心標(biāo)的，同時星載相控陣T/R芯片技術(shù)壁壘較高，利潤率水平較好，我們給予公司23年85倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為140.25元（前值132.32元），維持“買入”評級。
短期因素導(dǎo)致歸母凈利潤下滑，實際需求和經(jīng)營保持健康穩(wěn)健
2022年公司收入端保持增長但歸母凈利潤下滑，主要原因為1）公司此前享受的重點集成電路設(shè)計企業(yè)免征所得稅政策于22年到期，當(dāng)年開始繳納10%稅率的所得稅，同時22年收到的軍品增值稅退稅有所減少，對應(yīng)非經(jīng)常損益收益下降明顯。剔除所得稅影響后，公司扣非歸母凈利潤同比增長20%；2）公司地面相控陣?yán)走_(dá)領(lǐng)域T/R芯片銷售額增加，占收入比重有所提升，但毛利率低于公司星載產(chǎn)品水平，導(dǎo)致整體毛利率下滑6pct；3）下游新項目飽滿，公司加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用較去年同比增長45.29%，占營業(yè)收入比例達(dá)到15.58%，目前公司下游需求飽滿，實際生產(chǎn)經(jīng)營趨勢向好。
地面產(chǎn)品拓展順暢，存貨增長預(yù)示下游需求旺盛
公司近年來憑借其在星載芯片領(lǐng)域的積累和經(jīng)驗，積極向其他領(lǐng)域拓展，目前在地面相控陣T/R芯片領(lǐng)域已取得成效，目前公司的地面產(chǎn)品主要以各類型地面雷達(dá)為主，具有相控陣陣面大、T/R通道數(shù)量多、探測距離遠(yuǎn)的特點，其中公司新產(chǎn)品GaN功率放大器芯片也已實現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用。公司22年底存貨為1.26億元，較年初增長58%，其中原材料金額上漲明顯，主要為公司應(yīng)對下游旺盛需求而提前進(jìn)行原材料備貨。
布局低軌衛(wèi)星領(lǐng)域，低軌衛(wèi)星產(chǎn)品已進(jìn)入批量交付階段
2022年公司積極布局低軌衛(wèi)星領(lǐng)域，已領(lǐng)先推出星載和地面用衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相控陣T/R芯片全套解決方案，各項性能指標(biāo)和成本方面具備優(yōu)勢，目前公司已進(jìn)入主要客戶核心供應(yīng)商名錄，相關(guān)產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)階段并持續(xù)交付中，形成公司新的業(yè)務(wù)增長點。
風(fēng)險提示：星載產(chǎn)品訂單不及預(yù)期風(fēng)險；地面及其他領(lǐng)域應(yīng)用拓展不及預(yù)期。
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