>> 中信證券-九號公司(689009)2022年年報點評：年報符合預(yù)期，看好業(yè)績復(fù)蘇趨勢-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 639KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,尹欣馳,李睿鵬 |
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公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)收入101.2億元（+10.7%），歸母凈利潤4.5億元（+9.7%），扣非歸母凈利潤3.8億元（+48.2%）。業(yè)績符合預(yù)期。展望未來兩年，我們預(yù)計公司將持續(xù)兌現(xiàn)“新業(yè)務(wù)放量、盈利能力回升”的邏輯。我們維持公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測為6.9/11.1億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測16.7億元。維持目標價50元，維持“買入”評級。
▍自有品牌業(yè)務(wù)維持快速增長，新業(yè)務(wù)開始放量。（1）滑板車&平衡車：2022年收入55.3億元（-13.6%），銷量249.8萬臺（-24.9%），均價2216元（+15.1%）。業(yè)務(wù)收入下滑的主要原因是小米ODM滑板車收入下降約60%。自有品牌零售滑板車/共享滑板車的增速為21.8%/38.4%。展望2023年，我們預(yù)計自有品牌零售的滑板車業(yè)務(wù)收入將實現(xiàn)30%以上的增速。共享滑板車業(yè)務(wù)和小米ODM業(yè)務(wù)的收入增速表現(xiàn)將受到歐美整體消費市場的影響。（2）電動兩輪車&電踏車：2022年收入26.6億元（+99.6%）。兩輪車業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷量82.6萬臺（+96.7%）。截止2022年底，兩輪車業(yè)務(wù)在中國區(qū)專賣門店近3000家，覆蓋700余個縣市。展望2023年，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)收入有望實現(xiàn)50%以上的增速。（3）全地形車業(yè)務(wù)：收入5.9億元（+4.8%）。公司全系列產(chǎn)品已經(jīng)進入歐洲市場。經(jīng)過年中的產(chǎn)品調(diào)整后，UTV和SSV也已經(jīng)進入美國市場。展望2023年，根據(jù)其2022年年報，公司計劃發(fā)力美國市場，并推出混動系列產(chǎn)品，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)收入將重回高增長趨勢。（4）機器人業(yè)務(wù)：收入1.2億元（+466.7%）。業(yè)務(wù)實現(xiàn)大幅增長主要得益于割草機器人產(chǎn)品。公司在2022年成為市場上第一個交付無邊界割草機器人的企業(yè)，銷量超過1萬臺。我們預(yù)計該業(yè)務(wù)2023年將進一步實現(xiàn)放量。
▍預(yù)計公司盈利能力將進入上升通道。2022年，公司毛利率為26.0%（+2.7pcts），其中滑板車&平衡車/兩輪車&電踏車/機器人業(yè)務(wù)的毛利率為29.4%/16.2%/49.1%，同比+4.4/+5.0/+12.9pcts。2022年，公司銷售費用率為9.1%（+2.6pcts），主要原因是公司在22H2加大了品牌建設(shè)的投入。展望2023年，我們預(yù)計公司盈利能力將進入上升通道，主要原因包括（1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善：隨著自有品牌占比的提升，預(yù)計公司毛利率將提升。（2）規(guī)模效應(yīng)：預(yù)計各塊新業(yè)務(wù)的放量將帶來費用及成本端的規(guī)模效應(yīng)，有助于公司盈利能力的改善。兩輪車業(yè)務(wù)在2022年已經(jīng)實現(xiàn)盈利，我們預(yù)計全地形車業(yè)務(wù)在2023年也將邁過盈虧平衡點。
▍與小米集團的關(guān)聯(lián)交易占比顯著下降。2022年，公司來自小米集團的收入為12.8億元（-56.7%），占收入的比例為12.6%（-19.7pcts）。展望2023年，我們預(yù)計公司與小米集團的關(guān)聯(lián)交易占比將進一步下降。由于占比已經(jīng)很小，我們預(yù)計關(guān)聯(lián)交易的波動對公司整體的收入和利潤的影響有限。
▍風(fēng)險因素：海外業(yè)務(wù)受歐美經(jīng)濟形勢影響而低預(yù)期的風(fēng)險；兩輪車業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期的風(fēng)險；全地形車、機器人等新業(yè)務(wù)進展低于預(yù)期的風(fēng)險；公司不能持續(xù)創(chuàng)新的風(fēng)險；持續(xù)進入新業(yè)務(wù)對公司管理能力提出更高的要求。
▍投資建議：展望未來兩年，我們預(yù)計公司將持續(xù)兌現(xiàn)“新業(yè)務(wù)放量、盈利能力回升”的邏輯。我們維持公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測為6.9/11.1億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為16.7億元，當前股價對應(yīng)公司2023/24/25年P(guān)E為34/21/14倍。智能硬件和機器人行業(yè)歷史平均估值水平約30倍。我們預(yù)計公司未來三年歸母凈利潤的CAGR約55%?？紤]行業(yè)估值水平，我們對公司業(yè)績增速的預(yù)測，以及公司的長期成長空間，給予公司2023年50倍PE估值，維持目標價50元，維持“買入”評級。
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