>> 中信證券-龍源電力(001289)2022年年報點評：經(jīng)營現(xiàn)金流改善顯著，發(fā)展有望進入提速期-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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公司2022年歸母凈利潤51.1億元，業(yè)績低于預(yù)期，計提老舊風(fēng)電“上大壓小”項目以及烏克蘭風(fēng)電項目資產(chǎn)減值損失是主因。期末應(yīng)收賬款雖有增長但極為有限，側(cè)面驗證公司可再生欠補回收出現(xiàn)明顯改善，經(jīng)營活動現(xiàn)金流改善明顯，為公司后續(xù)把握硅料降價機遇添加發(fā)展資金保障。我們預(yù)計公司2023~2025年EPS分別為0.96/1.08/1.20元，給予A/H股目標價21.0元/10.8港元，維持公司“買入”評級。
▍2022年歸母凈利潤51.1億元，業(yè)績低于預(yù)期。公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入398.6億元，同比減少0.1%（經(jīng)追溯調(diào)整，下同）；歸母凈利潤51.1億元，同比減少31.1%；對應(yīng)EPS 0.58元，同比減少34.5%，業(yè)績低于預(yù)期。分季度來看，4Q2022實現(xiàn)營業(yè)收入96.5億元，同比減少22.0%；歸母凈利潤-2.4億元，同比減少18.9億元；對應(yīng)EPS -0.04元，同比減少0.23元。
▍風(fēng)電裝機規(guī)模增長推動發(fā)電量同比提升，計提資產(chǎn)減值是業(yè)績下滑主因。2022年，集團注入與公司自建風(fēng)電裝機規(guī)模分別199.0/53.4萬千瓦，推動年末公司風(fēng)電裝機規(guī)模同比增長10.7%至2,619.2萬千瓦，全年發(fā)電量同比增長15.8%至675.4億千瓦時。受項目所在區(qū)域來風(fēng)偏弱影響，2022年公司風(fēng)電利用小時數(shù)同比下降70小時至2,296小時，但仍優(yōu)于全國平均水平?；痣娂懊禾堪鍓K受益于市場化電價上漲以及貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利能力提升，全年經(jīng)營利潤同比增長25.7%至4.4億元。2022年公司業(yè)績下滑主因是一次性計提20.03億元資產(chǎn)減值損失，包含計提“上大壓小”拆除老舊風(fēng)電項目資產(chǎn)減值損失5.90億元，以及出于審慎性原則計提烏克蘭在運/在建風(fēng)電項目資產(chǎn)減值損失3.85/2.72億元?？紤]到烏克蘭項目相關(guān)固定資產(chǎn)與在建工程減值損失計提基本完成，海外業(yè)務(wù)對公司未來業(yè)績的可能沖擊已經(jīng)基本解除。
▍應(yīng)收可再生補貼回收顯著提速，公司成長潛力有望得到釋放。2022年末公司應(yīng)收款項融資（以應(yīng)收可再生補貼為主）同比增加1.6億元，較上一年同期增加額54.6億元大幅減少，料為公司實現(xiàn)大額可再生補貼回收。公司經(jīng)營現(xiàn)金流在2022年已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善，后續(xù)隨著可再生歷史欠補問題逐步解決，公司內(nèi)生滾動再投資能力有望得到明顯提升，助力公司成長潛力釋放。
▍光伏即將度過成本壓力高峰，預(yù)計公司2023~2025年年均投產(chǎn)新能源裝機9.3GW。1H2022以來光伏組件出口爆發(fā)導(dǎo)致上游硅料價格持續(xù)強勢，推動光伏組件價格上升，國內(nèi)綠電運營商的投產(chǎn)節(jié)奏與項目回報率普遍受到顯著影響。持續(xù)上漲的硅料價格刺激多晶硅企業(yè)擴產(chǎn)，我們預(yù)計2023/2024年國內(nèi)約有25/80萬噸產(chǎn)能釋放。2023年年初光伏上中游產(chǎn)業(yè)鏈價格開始松動，組件價格降低從預(yù)期走向現(xiàn)實，綠電運營商投資項目回報率有望回升。我們認為公司作為新能源運營行業(yè)龍頭，有望充分受益于光伏項目造價下行實現(xiàn)裝機規(guī)模快速擴張，預(yù)計公司2023~2025年新增投產(chǎn)新能源裝機規(guī)模11/9/8GW，年均投產(chǎn)規(guī)模達到9.3GW，公司實現(xiàn)其“十四五”期間新增30GW新能源裝機目標兌現(xiàn)概率極高。
▍風(fēng)險因素：用電需求低于預(yù)期，新能源發(fā)展低于預(yù)期，電價補貼回收低于預(yù)期，上網(wǎng)電價大幅下調(diào)，新項目造價波動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：在調(diào)整部分經(jīng)營與財務(wù)假設(shè)后，我們調(diào)整2023~2024年EPS預(yù)測為0.96/1.08元（前預(yù)測值1.10/1.29元），新增2025年EPS預(yù)測為1.20元，當前A股股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為18/16/15倍，H股股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為8/7/7倍，參考A股（三峽能源、新天綠能、協(xié)鑫能科、浙江新能）/H股（新天綠色能源、信義能源、中國電力）可比公司2023年16/9倍目標PE的估值水平（參考Wind一致預(yù)期），疊加公司作為新能源運營龍頭享受一定估值溢價，給予公司A/H股2023年22/10倍目標PE，對應(yīng)A/H股目標價21.0元/10.8港元，維持“買入”評級。
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