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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入398.63億元，調(diào)整后同比減少0.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.12億元，調(diào)整后同比減少31.14%。
　　新能源裝機(jī)持續(xù)增加，支撐全年發(fā)電量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2022年公司新增風(fēng)電光伏4.41GW裝機(jī)，其中新增自建項(xiàng)目控股裝機(jī)容量2.41GW，風(fēng)電控股裝機(jī)容量0.53GW、光伏控股裝機(jī)容量1.88GW；資產(chǎn)重組并購(gòu)新增風(fēng)電控股裝機(jī)容量1.99GW、光伏控股裝機(jī)容量10兆瓦。2022年，公司累計(jì)完成發(fā)電量70,633,024兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.6%，其中風(fēng)電發(fā)電量58,308,065兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.7%，主要是因?yàn)轱L(fēng)電裝機(jī)容量同比增加、機(jī)組可利用率同比提升以及限電比例同比下降等因素影響；火電發(fā)電量10,572,663兆瓦時(shí)，同比下降1.9%，主要是因?yàn)榛痣姍C(jī)組調(diào)停次數(shù)和調(diào)停時(shí)長(zhǎng)同比增加；其他可再生能源發(fā)電量1,752,296兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)44.9%。
　　在手儲(chǔ)備資源充足，新能源發(fā)展具備長(zhǎng)足優(yōu)勢(shì)。2022年公司新增資源儲(chǔ)備62GW（風(fēng)電25.63 GW、光伏36.37 GW），較21年同期56.46 GW增長(zhǎng)9.8%，均位于資源較好地區(qū)，安徽、云南、內(nèi)蒙古、山東、湖南等十九個(gè)省份新增協(xié)議容量均超百萬(wàn)千瓦。全年取得開發(fā)指標(biāo)突破18.37GW，其中包括通過(guò)競(jìng)配及其他方式取得集中式開發(fā)指標(biāo)13.14GW（風(fēng)電4.67GW、光伏8.47GW），分布式光伏項(xiàng)目備案5.23 GW。公司持續(xù)推進(jìn)資源獲取，優(yōu)化新能源開發(fā)布局，不斷推進(jìn)大基地項(xiàng)目，緊密跟蹤國(guó)家發(fā)展改革委基地項(xiàng)目開發(fā)政策，規(guī)劃特高壓線路和配套火電容量，推動(dòng)特高壓送出線路建設(shè)，配套建設(shè)大型基地項(xiàng)目。此外，公司搶抓海上風(fēng)電發(fā)展機(jī)遇，擴(kuò)大海上布局，2022年成功中標(biāo)海上風(fēng)電和光伏項(xiàng)目合計(jì)容量2.1GW。
　　計(jì)提減值影響短期業(yè)績(jī)，“上大壓小”或提升運(yùn)營(yíng)效率。2022年度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)20.40億元，其中1）新疆、廣東、寧夏、江蘇區(qū)域部分項(xiàng)目公司開展“上大壓小”工作，針對(duì)擬報(bào)廢老舊機(jī)組計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5.9億元；2）公司所屬寧夏龍?jiān)葱履茉从邢薰眷`武分公司、龍?jiān)赐卖敺履茉从邢薰?、黑龍江龍?jiān)葱履茉窗l(fā)展有限公司金山分公司相關(guān)資產(chǎn)組存在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)虧損情況，對(duì)存在的經(jīng)營(yíng)性減值情況計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5.06億元，計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備0.01億元；3）公司所屬黑龍江、廣西區(qū)域部分項(xiàng)目公司因部分項(xiàng)目存在長(zhǎng)期停緩建情況，預(yù)判項(xiàng)目未來(lái)重啟存在重大不確定性，計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備0.15億元、在建工程減值準(zhǔn)備2.32億元、計(jì)提工程物資減值準(zhǔn)備0.08億元；4）公司所屬龍?jiān)礊蹩颂m尤日內(nèi)風(fēng)電有限公司、龍?jiān)礊蹩颂m南方風(fēng)電有限公司因地區(qū)沖突影響，計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.64億元，計(jì)提在建工程減值準(zhǔn)備2.82億元，計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備0.97億元。我們認(rèn)為公司開展“以大代小”風(fēng)電技改項(xiàng)目，有望提升風(fēng)電運(yùn)營(yíng)效益，優(yōu)化存量資產(chǎn)。
　　投資建議與估值：計(jì)提減值影響公司短期業(yè)績(jī)，但在國(guó)家大力發(fā)展新能的背景下，公司大力拓展風(fēng)電、光伏等新能源建設(shè)運(yùn)營(yíng)，在手新能源資源儲(chǔ)備充足，未來(lái)成長(zhǎng)性高。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為428.17億元、465.13億元、512.12億元，增速分別為7.4%、8.6%、10.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為80.73億元、94.03億元、112.12億元，增速分別為57.9%、16.5%、19.2%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；審批進(jìn)度不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期。