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事件描述
　　海信家電發(fā)布2022年財(cái)報(bào)：公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入741.15億元，同比+9.70%，歸母凈利潤14.35億元，同比+47.54%，扣非凈利潤9.06億元，同比+35.94%。公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入170.89億元，同比-2.32%，歸母凈利潤3.65億元，同比+691.03%，扣非凈利潤1.30億元,同比增加1.44億元。同時(shí)，公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利7.17億元，現(xiàn)金分紅率達(dá)到50%。
　　事件評論
　　內(nèi)外銷雙重壓力下，營收小幅下滑：2022Q4是家電行業(yè)營收壓力最大的一個(gè)季度，公司當(dāng)季營收僅小幅下滑較為難得，具體來看：1）預(yù)計(jì)公司家空板塊營收小幅下滑，其中內(nèi)銷端預(yù)計(jì)依然有穩(wěn)健增長，出口預(yù)計(jì)有一定下滑；2）預(yù)計(jì)公司中央空調(diào)板塊營收實(shí)現(xiàn)接近雙位數(shù)增長，表現(xiàn)較超預(yù)期，其中預(yù)計(jì)內(nèi)銷端實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長，外銷則保持了雙位數(shù)增長；3）預(yù)計(jì)公司冰冷洗板塊營收仍有明顯承壓，一方面疫情發(fā)酵背景下內(nèi)銷收入當(dāng)季有所下滑，另一方面外銷業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)下滑有所加速，這也與產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)相吻合；4）三電公司同比預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長，亞太和北美地區(qū)貢獻(xiàn)增長。綜上，公司當(dāng)季收入小幅下滑。
　　“毛銷差”大幅改善，業(yè)績超預(yù)期：公司2022Q4“毛銷差”同比提升3.83pct，報(bào)告期內(nèi)大宗原材料價(jià)格仍在紅利期間，此外公司家空與冰冷洗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、中央空調(diào)業(yè)務(wù)價(jià)格調(diào)整、供應(yīng)鏈優(yōu)化等因素均對毛利率有所助益。費(fèi)用率方面，2022Q4公司管理費(fèi)用率+0.13pct，研發(fā)費(fèi)用率+0.37pct，穩(wěn)中有升；而匯兌收益增加則使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行1.11pct，但同時(shí)當(dāng)期投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益同步下滑，較為匹配。此外，盡管當(dāng)期營業(yè)外收入增加顯著，但同時(shí)資產(chǎn)減值損失增加也形成一定對沖；綜上，公司當(dāng)期毛利率顯著改善，從而使得公司歸屬凈利率+1.87pct至2.14%，并使得當(dāng)期業(yè)績超出市場預(yù)期。
　　分紅超預(yù)期，重視后續(xù)盈利修復(fù)彈性：公司提高分紅率至50%，有利于提高投資者回報(bào)，公司全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金超過40億元、遠(yuǎn)超凈利潤水平，盈利質(zhì)量較高；此外公司賬面現(xiàn)金充沛，整體資產(chǎn)負(fù)債表科目變動(dòng)均處于合理波動(dòng)區(qū)間，報(bào)表質(zhì)量健康。四季度公司盈利延續(xù)修復(fù)趨勢，結(jié)合公司2022年整體不高的利潤率水平及白電產(chǎn)業(yè)趨勢來看，我們預(yù)計(jì)公司2023年盈利能力有望持續(xù)改善：1）海信日立營收增長有望提速且利潤率恢復(fù)；2）基于大宗商品價(jià)格走勢以及公司內(nèi)部改善，冰冷洗和家空業(yè)務(wù)盈利持續(xù)提升；3）三電公司有望逐漸扭虧。綜上所述，預(yù)計(jì)公司2023年盈利能力改善可期、盈利彈性值得重視。
　　改善持續(xù)兌現(xiàn)，維持“買入”評級：行業(yè)顯著承壓背景下，公司當(dāng)季營收小幅下滑，其中家空內(nèi)銷、央空及三電業(yè)務(wù)均展現(xiàn)韌性；而報(bào)告期內(nèi)，基于大宗商品價(jià)格紅利及內(nèi)部管理優(yōu)化，公司各板塊利潤同比均有顯著改善，當(dāng)期總體業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期。展望2023年，基于海信日立營收端增長提速與盈利能力修復(fù)、冰洗及家空業(yè)務(wù)盈利邊際改善、三電公司逐漸扭虧為盈，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)經(jīng)營改善較為確定，且盈利彈性可期，而長期隨著三電公司新能源業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，公司有望打開新增長空間。我們預(yù)計(jì)公司2023、2024年實(shí)現(xiàn)EPS分別為1.25、1.43元，對應(yīng)估值分別為16.24、14.24倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國內(nèi)外需求不及預(yù)期；
　　2、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。