>> 中信證券-海信家電(000921)跟蹤點評：激勵落地，凝心聚力-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 569KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀敏 |
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公司公告推出限制性股票激勵計劃及員工持股計劃，考核目標(biāo)制定合理，彰顯了管理層經(jīng)營信心。綜合來看，本次激勵計劃覆蓋范圍廣，力度較大，有助于完善長效激勵機制，綁定核心員工與公司利益，改善經(jīng)營效率，開啟企業(yè)經(jīng)營新征程。從經(jīng)營角度來看，公司央空主業(yè)增長穩(wěn)健，汽車熱管理點燃第二引擎，持續(xù)增長可期。
▍股權(quán)激勵落地，凝心聚力開啟新征程。公司公告推出限制性股票激勵計劃及員工持股計劃。其中，限制性股票激勵計劃面向公司&控股子公司任職的中層管理人員及核心骨干人員596人，計劃授予2961.8萬股限制性股票（占公司總股本的2.17%），授予價格為6.64元/股，股權(quán)激勵費共計1.93億元，預(yù)計2023-2026年分別攤銷0.84/0.74/0.29/0.06億元，對未來各年凈利潤影響程度有限；員工持股計劃面向董監(jiān)高及其他核心員工（不超過30人），受讓股份合計不超過1170萬股，受讓價格為6.64元/股。綜合來看，本次激勵計劃覆蓋范圍廣，力度較大，有助于完善長效激勵機制，綁定核心員工與公司利益，改善經(jīng)營效率，開啟企業(yè)經(jīng)營新征程。
▍考核目標(biāo)規(guī)劃合理，彰顯經(jīng)營信心。本次限制性股票激勵計劃考核以2021年歸母凈利潤為基數(shù)測算，公司層面的業(yè)績考核分為目標(biāo)值和觸發(fā)值，考核指標(biāo)如下：1）目標(biāo)值：2023-2025年歸母凈利潤增長率不低于62%/86%/109%，解除限售比例為100%；2 ）觸發(fā)值：2023-2025年歸母凈利潤增長率不低于50%/69%/87%，解除限售比例為80%。員工持股計劃公司層面考核與限制性股票激勵計劃保持一致。綜合來看，本次激勵計劃考核目標(biāo)制定合理，彰顯了管理層的經(jīng)營信心，同時能夠起到對核心員工的激勵作用，并充分調(diào)動核心員工積極性。
▍央空主業(yè)穩(wěn)健，汽車熱管理拓展第二曲線。公司央空主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，憑借領(lǐng)先的技術(shù)以及因地制宜的產(chǎn)品設(shè)計，充分享受家用央空快速滲透紅利，在疫情反復(fù)與地產(chǎn)銷售下行的趨勢下仍保持較強韌性。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，海信系多聯(lián)機內(nèi)銷額2022年1-10月累計增長8.7%。展望2023年上半年，工程渠道受益穩(wěn)增長，預(yù)計能夠?qū)b修渠道地產(chǎn)銷售疲軟帶來的壓力進行對沖，我們認為內(nèi)銷不必過度悲觀，海外方面亦可享受到熱泵出口高景氣帶來的行業(yè)紅利。主業(yè)穩(wěn)定增長的同時，公司對汽車熱管理業(yè)務(wù)的整合有序推進，新能源汽車業(yè)務(wù)占比逐步提升，隨著三電與集團在規(guī)模采購、市場開拓，技術(shù)共享等領(lǐng)域協(xié)同的不斷深入，未來有望成為汽車熱管理市場有力的競爭者，為母公司打開第二增長曲線。
▍風(fēng)險因素：原材料價格持續(xù)上漲；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率大幅波動；地產(chǎn)放松不及預(yù)期。
▍投資建議：公司多元化布局再起航，傳統(tǒng)白電堅持差異化打法，加速布局海外市場，隨著原材料壓力緩解盈利能力逐步回暖；中央空調(diào)業(yè)務(wù)領(lǐng)跑多聯(lián)機市場，產(chǎn)品渠道布局領(lǐng)先，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，顯著受益“穩(wěn)增長”；控股日本三電，切入汽車熱管理領(lǐng)域，與大客戶合作持續(xù)深化，有望打開全新增長曲線。維持公司2022-2024年EPS預(yù)測0.99/1.21/1.43元。采用PEG估值法，2022-2024年公司利潤端復(fù)合增長率預(yù)計為20%，參考海爾智家、格力電器、美的集團平均2023年P(guān)EG為0.8（采用2022-2024年復(fù)合利潤增速計算，下同），出于審慎原則，給予公司2023年0.75x PEG，對應(yīng)2023年15x PE，對應(yīng)目標(biāo)價18元，維持“買入”評級；考慮到A、H股價差，給予公司H股70%估值折價，按照匯率1港元兌0.88人民幣（2023年1月3日收盤價），對應(yīng)目標(biāo)價14港元，維持“買入”評級。
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